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康希諾的再估值:市場(chǎng)到底,行業(yè)向上

2023-08-31 11:18 來源:中國(guó)企業(yè)網(wǎng) 次閱讀
 
康希諾的再估值:市場(chǎng)到底,行業(yè)向上

生物醫(yī)藥是整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)彈性數(shù)一數(shù)二,但拐點(diǎn)難以揣摩的行業(yè)。這一點(diǎn),美港A三大市場(chǎng)都曾經(jīng)有過足夠多的暴漲暴跌案例可用于佐證。

但很多時(shí)候,這種片面的表現(xiàn)又掩蓋了生物醫(yī)藥自身的永續(xù)價(jià)值:在絕大多數(shù)細(xì)分賽道上,任何一家有實(shí)力站穩(wěn)的公司,其實(shí)都有一條或者多條長(zhǎng)期的價(jià)值線。關(guān)于判斷這種價(jià)值的切入點(diǎn),從業(yè)務(wù)看是管線和產(chǎn)品,從醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)看,則是研發(fā)積累的能力,以及后續(xù)打開市場(chǎng)的能力。

康希諾(73.100,?-1.07,?-1.44%),是被普遍性錯(cuò)估的典型例子。漩渦之中,康希諾有自己的長(zhǎng)期主義、長(zhǎng)期價(jià)值。

周期波動(dòng)已滌清,技術(shù)的復(fù)利價(jià)值將釋放

疫苗歷史悠久,是醫(yī)藥行業(yè)的典型賽道。但同時(shí),人類對(duì)病癥的持續(xù)深入研究,又讓創(chuàng)新疫苗不斷涌現(xiàn)。這構(gòu)成了疫苗行業(yè)一個(gè)突出特征:超長(zhǎng)周期性。一是生物醫(yī)藥本身需要的長(zhǎng)期研發(fā)和試驗(yàn)過程,二是新生人口和新疫苗的出現(xiàn),讓人類對(duì)預(yù)防的需求總是在增長(zhǎng)-被滿足的循環(huán)中前進(jìn)。

這就意味著,疫苗市場(chǎng)本身也是隨需求釋放和技術(shù)進(jìn)步緩慢釋放價(jià)值的超長(zhǎng)周期賽道。Statista數(shù)據(jù)顯示,新冠之前,也就是截至2019年,全球疫苗市場(chǎng)規(guī)模約為328億美元,自2016年算起的年均復(fù)合增長(zhǎng)率非常穩(wěn)定,在6.4%左右。

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康希諾就根植于這片土壤之上。自2009年成立起,康希諾就進(jìn)入了超長(zhǎng)研發(fā)周期??迪VZ生物聯(lián)合創(chuàng)始人董事長(zhǎng)首席執(zhí)行官宇學(xué)峰博士,曾在演講中提及,康希諾的經(jīng)典管線類型,腺病毒疫苗,自2011年底攻關(guān)結(jié)核病起步,2015年應(yīng)用于埃博拉疫苗,2020年又迅速成為抗擊新冠的中堅(jiān)力量。從發(fā)展歷程看,康希諾剛好跨過了重要的十年節(jié)點(diǎn),并且在依靠重磅品種打開下一階段的增長(zhǎng)。

這一系列過程都圍繞康希諾的研發(fā)內(nèi)核在運(yùn)轉(zhuǎn),也是康希諾的根本價(jià)值所在。但突發(fā)疫情令康希諾陷入市場(chǎng)波動(dòng):應(yīng)對(duì)重大公共衛(wèi)生安全事件,確實(shí)是疫苗行業(yè)價(jià)值驗(yàn)證和兌現(xiàn)的途徑,但重大波動(dòng)帶來的峰值業(yè)績(jī),代價(jià)是破壞了康希諾原本的估值錨和成長(zhǎng)體系。

這被外界誤解為,疫苗公司和疫情需求綁定——實(shí)際上是,康希諾在遵循自己的研發(fā)進(jìn)程,例如因新冠而成名的mRNA疫苗,其相關(guān)的合成和遞送技術(shù),康希諾自2018年起就已經(jīng)開始布局,mRNA疫苗則自2019年就開始研發(fā)。

此外,將更多精力和生產(chǎn)能力放在新冠疫苗上,一定程度上拖慢了原本的步伐,而疫情資產(chǎn)減值也是業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要原因。好在現(xiàn)階段,波動(dòng)已趨于結(jié)束。中泰證券(7.330,?-0.08,?-1.08%)在研報(bào)中指出,疫苗常規(guī)品種已在今年持續(xù)恢復(fù)。無論是新品的放量,還是在研管線的進(jìn)展,重估康希諾的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨。

重新梳理其價(jià)值也并不十分復(fù)雜,因?yàn)榭迪VZ的優(yōu)勢(shì)放在疫苗板塊,是肉眼可見的。疫苗板塊估值的底層邏輯,關(guān)鍵因素還是技術(shù)平臺(tái)和技術(shù)成果。

原因在于,一方面,醫(yī)藥產(chǎn)品和快消之類的日常消耗產(chǎn)品有著巨大不同,醫(yī)療行業(yè)在長(zhǎng)期研發(fā)和產(chǎn)品化進(jìn)程中累積的技術(shù)成果、平臺(tái)、工藝能力等等,是行業(yè)的重要壁壘和長(zhǎng)期價(jià)值所在,很難在短時(shí)間內(nèi)形成類似優(yōu)勢(shì)。強(qiáng)研發(fā),本身既是一種長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì),也是構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)的過程。

康希諾近期成果不斷“刷屏”就是一個(gè)例子。7月23日午后,其重組帶狀皰疹疫苗(腺病毒載體)獲得加拿大臨床試驗(yàn)申請(qǐng)批準(zhǔn)。7月27日晚間,其吸附破傷風(fēng)疫苗收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》。8月8日,康希諾公告與阿斯利康簽署《產(chǎn)品供應(yīng)合作框架協(xié)議》,將向阿斯利康提供關(guān)于mRNA的合同開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。

這些成果,就都立足于康希諾多年研發(fā)形成的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)上,并且站在了世界一線舞臺(tái)之上。

比如我國(guó)首個(gè)自主研發(fā)的四價(jià)流腦結(jié)合疫苗-康希諾曼海欣?,就以康希諾載體蛋白的核心技術(shù)平臺(tái)為支撐,使用了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CRM197載體,康希諾也是目前國(guó)內(nèi)唯一有此載體產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè),打破了國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期以來只有TT一種載體蛋白路線的困境。而在腺病毒載體層面,康希諾已經(jīng)探索出從基因編輯到規(guī)?;a(chǎn)的可復(fù)制性,這就是平臺(tái)的價(jià)值、技術(shù)的“復(fù)利”。

另一方面,強(qiáng)有力的技術(shù)底蘊(yùn),也讓康希諾自身的商業(yè)化與合作開拓之路更加順暢。

與阿斯利康的合作協(xié)議,本身建立在康希諾和CDMO們的差異性優(yōu)勢(shì)之上:康希諾的研發(fā)實(shí)力更能匹配阿斯利康的綜合需求。此外,康希諾已和印尼聯(lián)合推進(jìn)創(chuàng)新疫苗合作,并在馬來西亞與SGB集團(tuán)入股綁定合作,后者是馬來西亞唯三擁有經(jīng)營(yíng)疫苗資質(zhì)的公司,并且馬來西亞還是PIC/S的成員國(guó),可以成為康希諾進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的快捷通道。在商業(yè)化層面,康希諾早已對(duì)自身路線做出前瞻,及時(shí)調(diào)整策略降本增效,提升團(tuán)隊(duì)建設(shè)的重要性,為產(chǎn)品放量做準(zhǔn)備。

上半年,疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)次數(shù)為2087批次,同比增長(zhǎng)8.1%,行業(yè)面打開向上空間已成定局。西南證券(4.230,?-0.04,?-0.94%)指出,疫苗行業(yè)值得選擇的主要標(biāo)的,需要管線有重磅品種,放量節(jié)奏快,長(zhǎng)期技術(shù)能力優(yōu)秀的龍頭??迪VZ,是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的樣本。

二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性利好,向上動(dòng)力充足

康希諾的形象也建立在醫(yī)療行業(yè)整體背景下,近期監(jiān)管部門醫(yī)療反腐的重拳出擊,連續(xù)挑動(dòng)大批賽道老企業(yè)的神經(jīng),也驗(yàn)證了外力會(huì)如何嚴(yán)重影響股價(jià)。

不過,反而是在這個(gè)情形下,康希諾作為技術(shù)研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)變得更明朗。

一方面,其價(jià)值不類似銷售驅(qū)動(dòng)型,反而會(huì)在自身新品放量過程中,受益于醫(yī)療反腐對(duì)不良競(jìng)爭(zhēng)的壓制,享有更清朗的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。華創(chuàng)證券指出,反腐背景下,“臨床數(shù)據(jù)更好的藥品和耗材將更受醫(yī)生青睞,產(chǎn)品不行僅僅依靠銷售的這種模式在市場(chǎng)上將越來越行不通”,而康希諾這種技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)往往價(jià)值更高。

從創(chuàng)立的第一天起,康希諾生物就定位為根植于中國(guó)的全球疫苗供應(yīng)者,致力于為全球提供創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)、可及的疫苗,這是公司的初心,也是康希諾生物開放式創(chuàng)新的成長(zhǎng)密碼。十余年來,康希諾生物依托全球領(lǐng)先的五大技術(shù)平臺(tái),建立起了覆蓋10余種適應(yīng)癥的18種創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品管線,為公司構(gòu)建符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)體系打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

另一方面,政策反腐的本意是讓優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)有更多機(jī)會(huì)用實(shí)力說話。這一點(diǎn)從行業(yè)其他風(fēng)向也能看出跡象。上月,國(guó)新辦“權(quán)威部門話開局”系列主題發(fā)布會(huì)上,國(guó)家藥監(jiān)局相關(guān)負(fù)責(zé)人明確,將繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的支持,將相關(guān)資源更多傾向于臨床價(jià)值明確的產(chǎn)品。

此外,國(guó)務(wù)院在《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境 加大吸引外商投資力度的意見》中提出,加快生物醫(yī)藥領(lǐng)域外商投資項(xiàng)目落地投產(chǎn),鼓勵(lì)外商投資企業(yè)依法在境內(nèi)開展境外已上市細(xì)胞和基因治療藥品臨床試驗(yàn)。這對(duì)于康希諾的一系列合作項(xiàng)目布局都有推動(dòng)作用。

最后,康希諾二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值重估,還受益于港交所已經(jīng)發(fā)生和正在醞釀的重大變化。港交所的舉措,核心還是在于提高市場(chǎng)流動(dòng)性、為企業(yè)價(jià)值回歸鋪平道路。比如香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)已響應(yīng)其領(lǐng)導(dǎo)人收集公眾意見的活動(dòng),要求撤銷股票印花稅。

而在資金流通層面,8月18日,證監(jiān)會(huì)在答記者問時(shí)明確指出,要統(tǒng)籌提升A股、港股活躍度,將在港股通中增設(shè)人民幣股票交易柜臺(tái),支持香港市場(chǎng)發(fā)展。未來,港股市場(chǎng)的資金面修復(fù)已開始奠基。

這就要回到文首的話題,醫(yī)療企業(yè)的市場(chǎng)彈性高,極易從市場(chǎng)底部形成上攻勢(shì)頭。現(xiàn)階段,康希諾減持帶來的拋壓已經(jīng)明顯進(jìn)入尾聲,筑底已經(jīng)完成。且23H2行業(yè)景氣度上行的趨勢(shì)已較為明朗,例如康希諾流腦疫苗目前已明顯放量,市場(chǎng)情緒蠢蠢欲動(dòng)。

還有一點(diǎn)在于,港股康希諾生物的長(zhǎng)期走勢(shì)與恒生醫(yī)療健康指數(shù)有近似性,后者多次在3000點(diǎn)之下筑底,目前也與康希諾走勢(shì)有共鳴,出現(xiàn)反彈跡象。

德國(guó)股神安德烈· 科斯托拉尼有一個(gè)遛狗理論:股市中價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系就像遛狗時(shí)人和狗的關(guān)系。時(shí)高于價(jià)值,有時(shí)低于價(jià)值,但遲早會(huì)回歸價(jià)值;就像遛狗時(shí)狗有時(shí)跑在人前,有時(shí)時(shí)跑在人后,但一般不會(huì)離人太遠(yuǎn)。遛狗時(shí)人通常緩步向前,而狗忽左忽右、東走西躥,正如股價(jià)的波動(dòng)常常遠(yuǎn)大于基本面的波動(dòng)。趨勢(shì)投資者喜歡追著狗(價(jià)格)跑;價(jià)值投資者喜歡跟著人(價(jià)值)走,耐心等狗跑累了回到主人身邊。有時(shí)候,狗跑離主人的距離之遠(yuǎn)、時(shí)間之長(zhǎng)會(huì)超出你能忍受的范圍,讓你懷疑繩索是否斷了。其實(shí),繩索只是有時(shí)比你想象的長(zhǎng),但從來不會(huì)斷。

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我們?cè)谕顿Y的時(shí)候應(yīng)重視價(jià)值投資,不能過多關(guān)注短期價(jià)格的波動(dòng),過度的關(guān)注價(jià)格,會(huì)消耗更多精力,引起不必要的情緒波動(dòng),形成不良操作習(xí)慣。手握著價(jià)值,何必過于在意波動(dòng)。多重因素共振下可以預(yù)見,中報(bào)會(huì)成為康希諾蛻變的重要節(jié)點(diǎn),康希諾這個(gè)“價(jià)值洼地”,長(zhǎng)期來看已走到價(jià)值回歸正軌的黎明前夜。


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