卡著端午節(jié)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，百年老字號五芳齋節(jié)前向證監(jiān)會遞交了招股書，擬募資10.56億元。

五芳齋的招股書顯示，2018年-2020年，公司營收分別為24.23億元、25.07億元、24.21億元；歸母凈利潤為0.97億元、1.64億元、1.42億元。其中，粽子業(yè)務(wù)是五芳齋的主要收入來源，2018年-2020年，公司粽子收入占總營收分別為66.28%、67.74%與70.77%，粽子產(chǎn)量分別為4.11億只、4.08億只與3.66億只。

一家賣粽子的企業(yè)究竟有多大潛力，公司能否保持持續(xù)增長？這是很多投資人關(guān)心的問題，因?yàn)槲宸箭S的“天花板”已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

據(jù)全國連鎖店超市信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年端午節(jié)期間，商超渠道粽子銷售前三名分別是五芳齋、三全和思念，銷售額在商超渠道的占比分別是30.2%、21.4%、16.5%，前三名銷售總金額占比超過65%，市場已經(jīng)高度集中。

五芳齋董事長厲建平曾在2018年的采訪中透露，五芳齋早在2008年就請全球頂級戰(zhàn)略管理咨詢公司做過市場調(diào)研，當(dāng)時(shí)結(jié)論是全國粽子市場規(guī)模僅有30億元，而五芳齋已經(jīng)占到了25%的份額，“粽子圈子也就這么大，差不多到‘天花板了’。要突破天花板就一定要走出來，不能只做粽子。”

招股書顯示，除了粽子，五芳齋旗下還有月餅、餐食、蛋制品糕點(diǎn)等，但營收情況均表現(xiàn)平平。其中餐食系列和蛋制品糕點(diǎn)等產(chǎn)品營收規(guī)模近3年略有下降，唯一增長的月餅系列僅從2018年的1.55億元增加至2020年的1.85億元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，五芳齋暫時(shí)還沒能從粽子業(yè)務(wù)中走出來。

“百歲”老字號

民國初年，以彈棉花為業(yè)的浙江蘭溪商人張錦泉，在生意清淡時(shí)，挑著擔(dān)子在嘉興老城區(qū)走街串巷叫賣粽子。1921年，張錦泉召集幾名蘭溪老鄉(xiāng)，在嘉興當(dāng)時(shí)最熱鬧的張家弄6號，租了間門面開了首家“榮記五芳齋”粽子店。

時(shí)隔數(shù)年，嘉興人馮昌年、朱慶堂兩人在這家店對面和隔壁也開設(shè)了“合記”和“慶記”兩家五芳齋。三家店面呈品字形分布在嘉興張家弄，因?yàn)槎甲栽偸抢吓普?#xff0c;在激烈的競爭中，三家選料日益考究，配置方案日趨完善，口味日益精美，使得“五芳齋”聲譽(yù)鵲起。

1956年公私合營，“榮記”、“合記”、“慶記”三家五芳齋以及“香味齋”四家合為一家，取名“嘉興五芳齋粽子店”。

幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，如今，五芳齋的實(shí)控人變成了厲建平和厲昊嘉父子。招股書顯示，五芳齋集團(tuán)直接持有公司40.36%的股份，并通過其全資子公司遠(yuǎn)洋裝飾間接持股9.7%，合計(jì)持有公司50.06%股份，為公司控股股東。而厲建平父子二人合計(jì)持有五芳齋集團(tuán)40%的股份。

厲建平的履歷顯示，在進(jìn)入五芳齋之前，他一直在公安局任職，從瑞安縣的公安民警、嘉興市公安局刑警、嘉興市公安局郊區(qū)分局副局長、局長一直做到了嘉興市公安局副局長。

但是，當(dāng)時(shí)仕途順?biāo)斓膮柦ㄆ絽s做了一個(gè)大膽的決定，“下?！苯?jīng)商。他說“我的第一桶金是經(jīng)營煤炭和石油，并迅速完成了原始資本積累”。有了啟動資金后，厲建平認(rèn)為辦實(shí)業(yè)才是長久之計(jì)。2002年，他出資買下五芳齋60%的股份，入主五芳齋。

曾有記者問厲建平，“中華老字號講究傳承，要師出有門，你并非學(xué)徒出身，連粽子都不會包，如何執(zhí)掌五芳齋？”厲建平當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱，“五芳齋雖然是老字號，但它已不是傳統(tǒng)意義上的老字號作坊。領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)作坊，跟領(lǐng)導(dǎo)一家現(xiàn)代化的企業(yè)集團(tuán)是兩個(gè)概念。前者靠師傅傳、幫、帶，后者需要現(xiàn)代化的企業(yè)經(jīng)營理念和管理體制?！?/p>

厲建平的野心

傳統(tǒng)老字號，有時(shí)候是一把雙刃劍。很多經(jīng)營不善的老字號早已盛名難當(dāng)，比如曾經(jīng)名震一方的天津狗不理包子。五芳齋一直試圖通過創(chuàng)新來煥發(fā)老字號的生命力。

1992年，嘉興五芳齋粽子公司成立，“五芳齋”被評為中華老字號。1998年，嘉興市五芳齋粽子公司整體改組，同時(shí)吸納嘉興百貨、嘉興肉類中心、嘉興釀造、嘉興農(nóng)科院及部分自然人共同作為發(fā)起人，成立浙江五芳齋實(shí)業(yè)股份有限公司。

2008年，成都五芳齋食品產(chǎn)業(yè)園竣工生產(chǎn)，成為西南地區(qū)規(guī)模最大的粽子生產(chǎn)基地，這是五芳齋實(shí)業(yè)邁出全國市場布局的第一步。

2010年，五芳齋上?？偛吭O(shè)立，全國戰(zhàn)略版圖進(jìn)一步完善。2011年，五芳齋提出“三個(gè)轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，即產(chǎn)品從中低端向中高端轉(zhuǎn)型，區(qū)域品牌向全國品牌轉(zhuǎn)型，普通企業(yè)向上市企業(yè)轉(zhuǎn)型。

2014年，五芳齋實(shí)業(yè)通過資本運(yùn)作入主武漢五芳齋食品貿(mào)易有限公司，布局華中市場。

在戰(zhàn)略布局上，厲建平自入主五芳齋，就非常注重創(chuàng)新。五芳齋最初只有四五款粽子，如今已經(jīng)發(fā)展到了一百多款。此外，厲建平還著重打造銷售網(wǎng)絡(luò)，讓粽子不僅僅只在超市賣，還將五芳齋開遍了全國的高速公路服務(wù)站。

厲建平剛?cè)胫魑宸箭S，就迅速在長三角地區(qū)高速公路網(wǎng)絡(luò)開設(shè)了100多家專賣店。滬杭高鐵開通后，沿線8個(gè)站點(diǎn)他也趁機(jī)布局。2009年，五芳齋就組建了電商團(tuán)隊(duì)，早早布局電商渠道。

同時(shí)，與其他人思路不一樣的是，厲建平從一開始就沒打算把粽子當(dāng)粽子來賣。

“粽子是我今天要做的，大米是我明天要做的，米飯、中式快餐是我后天要做的?！眳柦ㄆ降倪@番話絲毫不遮掩自己的野心，他給自己定了兩個(gè)目標(biāo)：打造米制品領(lǐng)導(dǎo)品牌和中式快餐品牌，他想要把五芳齋打造成擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、把米制品作為核心產(chǎn)品的中國食品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

如今，五芳齋主營業(yè)務(wù)分為兩大板塊，包括食品制造業(yè)務(wù)和餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)，主要生產(chǎn)粽子、月餅、糕點(diǎn)、蛋品、鹵味等。餐飲方面，據(jù)招股書稱，公司餐飲門店提供早餐、正餐標(biāo)準(zhǔn)化中式快餐服務(wù)。早餐產(chǎn)品包括粽子、餛燉、粉絲煲、豆?jié){等，正餐包括鹵肉飯、煲仔飯、雞肉飯等，人均消費(fèi)20元-40元間上下浮動。

但招股書也顯示，五芳齋的餐食業(yè)務(wù)已連續(xù)三年下滑，從2018年的3.9億元下滑至2020年2.65億元。

五芳齋的隱憂

受風(fēng)俗和飲食習(xí)慣的影響，五芳齋的銷售市場有非常明顯地域特征。

據(jù)招股書顯示，2018年-2020年，公司主營業(yè)務(wù)收入中，來源于華東地區(qū)的收入占比分別為63.23%、61.45%、55.82%，雖然占比逐年下降，但是長三角區(qū)域的消費(fèi)者依舊是五芳齋的主力軍，地域依賴性較強(qiáng)。

同時(shí)，季節(jié)性波動作為風(fēng)險(xiǎn)因素也被五芳齋寫進(jìn)了招股書中。季節(jié)性波動風(fēng)險(xiǎn)主要指的是粽子、月餅等傳統(tǒng)節(jié)令食品存在明顯的季節(jié)性特征——粽子產(chǎn)品的銷售主要集中在端午節(jié)前，如果五芳齋不能做好市場預(yù)測、及時(shí)組織安排好生產(chǎn)和庫存儲備，將面臨部分產(chǎn)品備貨不足進(jìn)而失去業(yè)務(wù)機(jī)會。

此外，五芳齋的上市進(jìn)程一直風(fēng)波不斷。最近兩年連續(xù)更換了三家上市輔導(dǎo)券商，但招股書中卻并未說明原因，這難免會影響投資者信心。2019年4月，廣發(fā)證券成為五芳齋首家上市輔導(dǎo)券商，5個(gè)月后宣布終止輔導(dǎo)，原因是“鑒于五芳齋戰(zhàn)略發(fā)展需要，雙方協(xié)商一致同意終止上市輔導(dǎo)協(xié)議”。此后，中金公司成為五芳齋第二家輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，直至2020年6月19日披露第三期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告之后，再無更新。浙商證券于2020年9月接手五芳齋的上市輔導(dǎo)工作。

招股書披露后，五芳齋的一份對賭協(xié)議也浮出水面。招股書顯示，2021年2月，寧波永戊投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）和寧波復(fù)聚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）分別與五芳齋簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，協(xié)議中寫明：若五芳齋不能在2021年12月底或2022年12月底前完成在A股的上市，那么兩家機(jī)構(gòu)有權(quán)回購其持有的發(fā)行人全部股份。

招股書顯示，2013年1月，五芳齋集團(tuán)以26元/股的價(jià)格向?qū)幉◤?fù)聚轉(zhuǎn)讓其持有57萬股發(fā)行人股份。寧波永戊則是在2019年4月通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以每股23.8元的價(jià)格獲得五芳齋實(shí)業(yè)285萬股。截至招股書披露日，寧波復(fù)聚、寧波永戊分別持有五芳齋實(shí)業(yè)1.1316%、3.772%的股份。

當(dāng)然，上市后也并非一片坦途，老字號品牌上市后折戟的案例不在少數(shù)。2020年5月，在新三板掛牌的狗不理選擇摘牌。今年一季度，早已在A股上市的全聚德歸母凈利潤虧損4708.52萬元。

上市，不是五芳齋的終點(diǎn)。