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十四五資本市場重點(diǎn)改革施工圖明朗 打造高質(zhì)新生態(tài)

作者:昌校宇 包興安 劉萌 孟珂 2021-03-10 17:20 來源:證券日報 次閱讀
 
十四五資本市場重點(diǎn)改革施工圖明朗 打造高質(zhì)新生態(tài)

主持人孫華:日前,“十四五”規(guī)劃綱要草案公布,文中對資本市場的表述很多,其中包括“提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”“建立常態(tài)化退市機(jī)制”“深化新三板改革”“完善市場化債券發(fā)行機(jī)制”。今日本報記者采訪專家學(xué)者,圍繞這四個關(guān)鍵詞分析解讀今年資本市場的改革發(fā)力點(diǎn)。

3月5日亮相的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要(草案)》(以下簡稱“十四五”規(guī)劃綱要草案)透露出很多極具“含金量”的資本市場信息,包括“提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”“建立常態(tài)化退市機(jī)制”“深化新三板改革”“完善市場化債券發(fā)行機(jī)制”……

市場人士認(rèn)為,“十四五”時期,資本市場全面深化改革施工圖路徑清晰,改革的方向更明確,步伐更堅定。

股權(quán)融資比重

提升空間大

“十四五”規(guī)劃綱要草案提出,完善資本市場基礎(chǔ)制度,健全多層次資本市場體系,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。

巨豐投顧投資顧問總監(jiān)郭一鳴對《證券日報》記者表示,我國直接融資比例相對較低,而直接融資包括股權(quán)融資和債券融資,提高股權(quán)融資比重,能吸引長期資金進(jìn)入,也能在一定程度上解決融資過程中的高杠桿問題,對市場的風(fēng)險防范以及穩(wěn)定發(fā)展有積極作用。

中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長盤和林對《證券日報》記者表示,直接融資可以讓經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險減少,以市場主導(dǎo)的直接融資,在風(fēng)險來臨時可以通過價格波動緩釋風(fēng)險。股權(quán)融資對于企業(yè)來說,風(fēng)險較小,因為沒有還款壓力,可以長期占用資金實現(xiàn)長期發(fā)展。

近年來,隨著資本市場深化改革,股權(quán)融資規(guī)模進(jìn)一步提升。wind數(shù)據(jù)顯示,去年以來截至今年3月9日,A股市場股權(quán)融資規(guī)模達(dá)19031.47億元,其中IPO融資規(guī)模達(dá)5242.13億元,再融資規(guī)模達(dá)13789.34億元。今年以來,A股市場股權(quán)融資規(guī)模達(dá)2814.9億元,其中IPO融資規(guī)模達(dá)542.5億元,再融資規(guī)模達(dá)2272.4億元。

“‘十四五’時期,需要進(jìn)一步加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)和科技企業(yè)的股權(quán)融資支持,切實降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本,推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。”郭一鳴建議,首先,繼續(xù)發(fā)展和完善多層次資本市場,為直接融資提供便利;其次,完善儲蓄轉(zhuǎn)化股權(quán)投資長效機(jī)制,吸引機(jī)構(gòu)投資者以及長期資金不斷進(jìn)入市場;此外,拓展實體經(jīng)濟(jì)融資渠道,為企業(yè)融資提供制度支持。

盤和林表示,還應(yīng)一方面規(guī)范市場,加強(qiáng)信披質(zhì)量要求,促進(jìn)市場資金向股市流動,促進(jìn)資本市場在注冊制下發(fā)揮更好的資源和風(fēng)險分配作用,另一方面維持利率在一個較低水平,以刺激資金向股市集中,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮。

大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,是提升資本市場穩(wěn)定性和整體實力的有效途徑。近年來,資本市場上機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大。

郭一鳴認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者在資本市場中發(fā)揮著重要的作用,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者不僅有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),也將增強(qiáng)資本市場韌性,促進(jìn)投融資平衡,對于市場能夠起到穩(wěn)定的作用,而其長期投資以及價值投資理念的樹立,也能進(jìn)一步引導(dǎo)投資者形成良好的投資習(xí)慣,為市場長期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮重要作用。

“機(jī)構(gòu)投資者最大的作用在于集中優(yōu)勢資源,在制度上,需要鼓勵機(jī)構(gòu)投資者更加多元化,同時需要嚴(yán)格機(jī)構(gòu)投資者的信息披露,要讓機(jī)構(gòu)投資者不敢違法違規(guī),做好服務(wù)?!北P和林說。

郭一鳴建議,通過不斷完善新股發(fā)行、退市等各項資本市場基礎(chǔ)制度,推動形成投資者回報機(jī)制,吸引更多機(jī)構(gòu)投資者入市;同時,繼續(xù)加大資本市場雙向開放,完善各項配套制度,加大國內(nèi)外市場互聯(lián)互通。

常態(tài)化退市機(jī)制

威力升級

建立常態(tài)化退市機(jī)制是資本市場改革的必答題,今年“完善常態(tài)化退市機(jī)制”被寫入政府工作報告?!笆奈濉币?guī)劃綱要草案提出,全面實行股票發(fā)行注冊制,建立常態(tài)化退市機(jī)制,提高上市公司質(zhì)量。

全國政協(xié)委員、中信集團(tuán)總經(jīng)理奚國華認(rèn)為,注冊制改革的穩(wěn)步推進(jìn),保持了制度的連續(xù)性,穩(wěn)定了市場各方預(yù)期,進(jìn)一步提升了股權(quán)融資的市場化水平。注冊制增加了A股市場的股票供給,監(jiān)管也在強(qiáng)調(diào)退市機(jī)制的完善,有進(jìn)有出,讓整個市場更加健康地活躍起來。他建議,監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”的市場化監(jiān)管思路,加快推行全市場注冊制。

A股退市新規(guī)正式施行已兩個月有余,2020年12月31日,滬深交易所發(fā)布了修訂后的退市規(guī)則,全面修訂了財務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn),為常態(tài)化退市機(jī)制的建立提供了更穩(wěn)固的制度基礎(chǔ)。

《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn),今年以來A股市場中共有8只股票面臨退市。*ST航通申請主動退市。因財務(wù)指標(biāo)退市情況方面,3月5日,*ST工新收到上交所終止公司股票上市決定。暫停上市的*ST秋林年報虧損近6億元,從A股退市也成定局。伴隨著退市常態(tài)化機(jī)制的建立,低價股不再受到投資者追捧,今年*ST天夏、*ST長城、*ST金鈺、*ST宜生、*ST成城先后觸發(fā)“1元退市”標(biāo)準(zhǔn)。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛在接受《證券日報》記者采訪時表示,退市新規(guī)實施后,退市股票數(shù)量顯著增長,從側(cè)面反映出監(jiān)管部門對于觸及重大違法強(qiáng)制退市情形的公司絕不手軟,嚴(yán)格執(zhí)行退市,進(jìn)一步減少劣質(zhì)股票對直接融資資源的占比。同時,投資者也越來越認(rèn)識到,好的公司才能夠有長期的投資機(jī)會,而垃圾股會被投資者拋棄。長此以往,可以暢通A股的退出渠道。

“退市常態(tài)化將成為未來A股邁向國際化的堅實一步,打造良好的優(yōu)勝劣汰市場生態(tài),有望使得市場資源可以得到充分的優(yōu)化配置?!崩钫咳缡钦f。

值得關(guān)注的是,退市制度或?qū)⒃佟吧墶?。近?#xff0c;證監(jiān)會副主席閻慶民在上市公司監(jiān)管工作會議上表示,切實抓好重點(diǎn)任務(wù),全面貫徹落實退市制度改革方案,堅決打好“清欠解?!惫詰?zhàn),深入推進(jìn)上市公司治理專項行動。

那么,在注冊制向全市場推進(jìn)的關(guān)鍵時期,如何進(jìn)一步完善退市機(jī)制和提高上市公司質(zhì)量?資深投行人士何南野對《證券日報》記者表示,一是強(qiáng)化對上市公司的監(jiān)管,對于不符合上市條件的公司堅決貫徹退市政策;二是進(jìn)一步完善退市標(biāo)準(zhǔn),使退市標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化,讓更多績差公司能夠按照標(biāo)準(zhǔn)退市;三是強(qiáng)化對退市企業(yè)所涉及違法違規(guī)情況的處罰。對于“問題”上市公司不應(yīng)一退了之,而應(yīng)該對導(dǎo)致退市情況產(chǎn)生的原因及所涉及的違法違規(guī)情況進(jìn)行嚴(yán)查,對相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行懲處。

多措并舉

深化新三板改革

“十四五”規(guī)劃綱要草案提出,“深化新三板改革”。再次表明高層對新三板改革的重視程度。

北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人常春林對《證券日報》記者表示,新三板作為服務(wù)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場重要組成部分,能夠有效支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。市場各方對新三板市場發(fā)展也有更高期待,持續(xù)深化新三板改革是市場各類主體及其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的共識,將成為未來資本市場的工作重點(diǎn)之一。

“‘深化新三板改革’,表明新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分,在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位顯著提升?!比A財新三板研究院副院長、首席行業(yè)分析師謝彩向《證券日報》記者稱,新三板是我國中小企業(yè)融資的主陣地,掛牌企業(yè)中超過90%的企業(yè)為民營企業(yè)和中小企業(yè),2013年新三板擴(kuò)容改革以來,新三板市場募資發(fā)行次數(shù)超過1.1萬次,合計募資金額超過5300億元,為支持我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

自2019年10月25日證監(jiān)會官宣新三板全面深化改革正式啟動以來,融資方面,符合條件的公司完成公開發(fā)行后,進(jìn)入精選層掛牌,并實施連續(xù)競價交易。新三板市場在定向增發(fā)基礎(chǔ)上增加了公開發(fā)行融資方式。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)整理,全面深化改革以來,新三板市場共完成996次發(fā)行,融資金額達(dá)471.6億元。其中,有51家精選層公司順利完成公開發(fā)行,融資金額達(dá)127.01億元,占比27%,新三板市場實現(xiàn)了公開發(fā)行融資百億元的突破。

投資者方面,據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2020年底,新三板市場合格投資者賬戶數(shù)達(dá)165.82萬戶,包括機(jī)構(gòu)投資者5.74萬戶,個人投資者160.08萬戶。合格投資者數(shù)量是2019年底的7.12倍。謝彩認(rèn)為,“通過整體降低合格投資者門檻,并對基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層及精選層實施差異化合格投資者門檻制度,既擴(kuò)大了投資者規(guī)模,又有效控制投資風(fēng)險,有利于新三板市場平穩(wěn)健康運(yùn)行”。

“自新三板全面深化改革以來,目前各項改革措施已順利落地實施,成效顯著。”常春林稱,具體體現(xiàn)在四個方面:一是市場流動性水平顯著提升。例如,今年前兩個月,新三板市場股票成交金額合計為200.14億元,同比增長38%。二是融資功能不斷強(qiáng)化。例如,今年前兩個月,新三板市場完成股票發(fā)行115次,發(fā)行金額59.51億元,同比增長53%和61%。三是市場生態(tài)不斷優(yōu)化。四是多層次資本市場互聯(lián)互通機(jī)制不斷完善。

談及下一步深化新三板改革還需在哪些方面發(fā)力或有所突破?謝彩認(rèn)為,深化新三板改革將繼續(xù)著力完善新三板市場的融資交易功能,逐步推動注冊制在新三板實施;推動精選層企業(yè)今年實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市,發(fā)揮精選層對新三板市場的引領(lǐng)示范作用,吸引更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)到新三板掛牌融資發(fā)展;繼續(xù)優(yōu)化交易制度,推動實施混合交易制度,滿足市場各方交易需求便捷性;優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)和降低投資者門檻,提升新三板市場活躍度。

在常春林看來,新三板持續(xù)探索破解中小企業(yè)資本市場的服務(wù)難題,目前已取得了一定成效。但市場發(fā)展建設(shè)有其自身規(guī)律,不可一蹴而就,持續(xù)深化改革、不斷完善新三板市場也將成為“十四五”期間的工作重點(diǎn)之一。新三板作為資本市場服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的重要平臺,將在提高中小企業(yè)直接融資比重、提升新三板流動性和市場吸引力三個方面持續(xù)發(fā)力,以進(jìn)一步增強(qiáng)對中小企業(yè)、民營經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力,實現(xiàn)推動中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,并為新三板市場未來全面實施注冊制、系統(tǒng)優(yōu)化市場基礎(chǔ)制度體系打牢基礎(chǔ)。

完善債券發(fā)行機(jī)制

有四大發(fā)力點(diǎn)

“十四五”規(guī)劃綱要草案提出,“完善市場化債券發(fā)行機(jī)制,穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場規(guī)模,豐富債券品種,發(fā)行長期國債和基礎(chǔ)設(shè)施長期債券。”

我國債券市場存量規(guī)模已突破100萬億元,成為全球第二大債券市場。全國政協(xié)委員、原中國保監(jiān)會副主席周延禮就推進(jìn)債券市場高質(zhì)量發(fā)展,建議加強(qiáng)債券市場頂層設(shè)計。建議進(jìn)一步加大改革力度,解決長期應(yīng)解決未解決的債券市場割裂等問題,研究出臺有關(guān)指導(dǎo)意見,實現(xiàn)準(zhǔn)入條件、信息披露、資信評級、投資者適當(dāng)性、投資者保護(hù)等規(guī)則的統(tǒng)一。同時,建議繼續(xù)由中央金融管理部門會同地方政府共同推進(jìn)債券市場管理體制機(jī)制改革。

談及完善市場化債券發(fā)行機(jī)制還需在哪些方面發(fā)力?中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明在接受《證券日報》記者采訪時表示,應(yīng)多措并舉逐步完善債券發(fā)行機(jī)制。第一步,健全法治化的違約處置,推動違約債券轉(zhuǎn)讓及處置法規(guī),逐步引導(dǎo)市場機(jī)構(gòu)更積極地參與債券違約處置當(dāng)中,培養(yǎng)常態(tài)化投資群體,探索中國高收益率市場發(fā)展。第二步,深化互聯(lián)互通,在債券通北向的基礎(chǔ)上,繼續(xù)推動及完善南向通,這一舉措也將利好境內(nèi)投資者進(jìn)行全球化債券資產(chǎn)配置。第三步,完善債券市場的對接,尤其是加強(qiáng)銀行間與交易所市場的互通,提升跨市場交易結(jié)算的效率,優(yōu)化債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。第四步,繼續(xù)推動改善實體融資現(xiàn)狀。我國債券市場應(yīng)客觀看待企業(yè)違約。同時,在實體企業(yè)融資方面,更應(yīng)發(fā)展股債結(jié)合產(chǎn)品,緩解民營企業(yè)融資難的問題。

中信改革發(fā)展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報》記者采訪時表示,完善市場化債券發(fā)行機(jī)制還需在違約處置、事中事后監(jiān)管和透明化、加大統(tǒng)一執(zhí)法力度等方面發(fā)力。

談及擴(kuò)大債市規(guī)模的必要性和方法有哪些,趙亞赟表示,我國間接融資占比較大,監(jiān)管一直強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大直接融資,而債券是直接融資中門檻較低,融資相對容易的一種方式。發(fā)行債券有助于解決企業(yè)融資難融資貴的問題。未來,可以從降低投資門檻,擴(kuò)大開放力度,建設(shè)債券風(fēng)險對沖機(jī)制,完善債市監(jiān)管制度等方面入手進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

明明表示,作為資本市場的重要組成部分,中國債券市場需要滿足企業(yè)和政府的雙向融資需求,因此創(chuàng)設(shè)貼近不同類型發(fā)行主體融資需求的債券工具非常必要,同時債券的期限也更為講究。

“在116萬億元存量債券規(guī)模中,短期債券(1年以內(nèi))占比超過26%,1年-2年占比超過13%,2年-3年占比接近13%,3年-5年占比超過18%,從中可以發(fā)現(xiàn),我國中短期債券規(guī)模占比超過七成。在‘十四五’規(guī)劃綱要草案的指導(dǎo)下,穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場規(guī)模勢在必行?!泵髅鬟M(jìn)一步解釋。

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