2024下半年行情已經(jīng)開啟，權益市場的起起落落令不少投資者都在思考：唯一堅挺的貫穿上半年的兩條主線邏輯--“紅利”與“科創(chuàng)”是否可以延續(xù)？隨著上市公司中報業(yè)績預告陸續(xù)出爐，哪些行業(yè)線索值得關注？聚焦下半年，做好資產配置的核心要義是什么？7月17日，富國基金一起投7月專場投資策略會圓滿落幕。本次專場策略會邀請了華創(chuàng)證券首席宏觀分析師、新財富最佳分析師張瑜、東吳證券首席策略分析師陳剛、富國滬港深業(yè)績驅動基金經(jīng)理寧君、富國中證500基本面精選基金經(jīng)理于鵬，券商首席攜手富國基金經(jīng)理，共話下半年權益投資關鍵機會。

圓桌環(huán)節(jié)嘉賓合影

本次專場策略會上半場由四個主題演講組成，演講嘉賓寧君、于鵬、張瑜、陳剛分別從港股、A股、宏觀、策略四大角度帶來了對于下半年市場的展望。下半場圓桌論壇討論環(huán)節(jié)，由富國基金資深策略分析師楊帆擔任主持人，和四位嘉賓一同探討下半年權益投資所面臨的機遇與挑戰(zhàn)。

提示：外部機構嘉賓觀點僅代表其本人及所在機構在發(fā)布當日的觀點；富國基金各基金經(jīng)理的市場觀點及投資理念不作為其管理的基金產品投資管理的承諾或預測，也不構成投資建議。以上觀點均具有時效性，可能隨市場情況變化而調整。

寧君：紅利投資與港股機會

富國滬港深業(yè)績驅動基金經(jīng)理?寧君

港股市場的特點

成交額只有A股的1/9，且個股和行業(yè)不如A股豐富（數(shù)據(jù)來源：Wind，日均成交額使用萬得全A和恒生指數(shù)，截至2024年7月16日）

外資的流入流出對港股的影響較大，由此可能造成暴漲暴跌的現(xiàn)象

受地緣政治因素影響，2022年和2023年外資大幅流出，但是所剩不多

國內港股通南下資金的影響力也在日益增強

港股市場的投資策略：港股是價值投資的沃土

市場的β機會：如果對市場的節(jié)奏有好的把握，β的交易機會也逐漸顯現(xiàn)；

基于選股的價值成長策略：標的個數(shù)雖然沒有A股豐富，但是也有非常獨特的成長標的，且由于其估值起點低，港股相關標的的漲幅往往高于A股；

高股息策略：年初出來，高分紅公司跑贏。紅利股票估值取決于股息折現(xiàn)模型DDM和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF，由DDM模型可以觀察到，其最重要的因素是股息的長期穩(wěn)定性（業(yè)務穩(wěn)、派息能力和派息意愿強）和企業(yè)價值受益于無風險利率的降低，股息折現(xiàn)模型與自由現(xiàn)金流模型的內在邏輯是統(tǒng)一的。

于鵬：擁抱價值和質量時代的投資選擇

富國中證500基本面精選基金經(jīng)理 于鵬

中美公募基金對比的啟示

閱讀《中美公募基金發(fā)展情況比較與研究》發(fā)現(xiàn)，比較1999-2018年美國股票型基金規(guī)模變化和資金流變化，未來均衡和風格基金潛力巨大；同時通過對比2018年底美股股票型基金和中國股票型基金10年期和5年期的風險收益，認為未來收益風險比或為重要的投資方向。

價值風格持續(xù)占優(yōu)

近年來，價值風格于市場中持續(xù)占優(yōu)。

資金層面的共振

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股的縮量成交已進入17-18年區(qū)間，權益ETF成交也在低位；

觀察A股近期流入流出的變化可以發(fā)現(xiàn)，資金南下顯著，同時北上活躍度提升；

分析不同行業(yè)季度收益率與北上資金當季買入額，發(fā)現(xiàn)行業(yè)的超額收益與北上資金偏好的相關性在日趨強化，同時保險資金亦與北上資金形成了一定共振。

結論

投資方向是努力提高收益風險比率

關注北上行業(yè)選擇方向

大盤價值具備強β特征

個股選擇，重點關注中小高質量標的

張瑜：下半年宏觀經(jīng)濟與資產配置的核心

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師 張瑜

當下的宏觀環(huán)境（量、價、房、財政、金融等）類似“一月三舟”，樂觀視角與悲觀視角看到的可以是完全相反的宏觀信息。關鍵看價，價比量重要，價格向上彈性的共識可以彌合一切分歧。

風險偏好的回歸，需要等待“價格”的召喚

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對于大類資產配置而言，煤炭價格具有吹哨人的特殊意義。煤炭價格向上異動需要重視，是風險偏好提升、股債大切換、經(jīng)濟供需進入實質改善的提示；

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權益市場：等待價格彈性，結構上相對看好兩個方向，大盤跑贏小盤、港股跑贏A股。短期匯率彈性放開的時候，預計權益市場的彈性也會對應加大。對于紅利資產與長債的觀點保持一致，波動加大，價格共識不出現(xiàn)，就不看空；

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債券市場：波動加大，曲線趨陡；

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匯率：降息與穩(wěn)匯率的天平向降息傾斜，匯率彈性有望加大，從而使得貨幣政策更加以內為主；

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黃金：十年維度戰(zhàn)略機遇看多。

陳剛：風格決定勝負，科技成長崛起

東吳證券首席策略分析師 陳剛

下半年，A股交易的核心邏輯仍是中美名義增速差的收斂。名義經(jīng)濟的“東升西落”將帶動中美利差收窄，從而對A股盈利和估值的上行起到推動作用。下半年獲取超額收益的關鍵在于對風格的把握，成長風格有望崛起。

交易核心變量：中美名義增速差

展望下半年，中美名義增速差有望收斂，帶動中美利差收窄，成為中國資產價格修復的核心因素。一方面，美國消費疲弱跡象顯現(xiàn)，通脹韌性回落，美國名義經(jīng)濟增速的走弱或將趨勢性顯現(xiàn)；同時全球制造業(yè)上行周期中，外需的修復疊加政策發(fā)力將助推國內經(jīng)濟向好，A股新的投資框架應摒棄中國信用周期，轉為全球制造業(yè)和貨幣周期框架。

超額收益勝負手：風格切換

過去近3年價值風格崛起的背后，是經(jīng)濟預期斜率不斷調整下，高股息防御板塊估值溢價的攀升，本輪市場風格周期在持續(xù)時間上已超越了過去兩輪。隨著海外流動性逐步寬松，成長風格有望占優(yōu)。

行業(yè)推薦：科技股為首

圓桌論壇：

下半年，權益資產怎么投？

1、當前市場的核心矛盾點是什么？下半年市場將如何演繹？

張瑜：供大于求，有價無量。目前，供需失衡壓制物價回升。生產強、需求弱的經(jīng)濟特征尚未改變，物價的回升仍有壓力，漲價范圍也尚未改善。年內通脹或溫和回升，但可能缺乏彈性。根據(jù)領先指標，今年利潤低位觸底，四季度之前可能尚無彈性。?

陳剛：當下市場的核心矛盾在于中美名義增速差在高位。由于國內債券利率定價A股高股息風格，海外美債利率定價A股成長風格，當前中國十年期國債利率處在低位低波動階段，海外利率處在高位低波動狀態(tài)，接下來有望發(fā)生回歸，隨著海外流動性的逐步寬松，對應到美中利差收窄，成長風格或有望占優(yōu)。

寧君：核心矛盾點或許在于國內經(jīng)濟大環(huán)境能否企穩(wěn)，企業(yè)盈利和盈利增速能否上修。下半年投資，仍需在謹慎防守的同時積極尋找結構性機會。

于鵬：核心矛盾或許是市場需要形成一個良性的資金面的改變，如果公募、融資、外資能形成一個正循環(huán)，會對市場有比較好的影響。下半年投資，建議重點關注現(xiàn)在市場上的主流風格，跳出行業(yè)的框架，關注價值里面的大盤價值，尤其是中小盤的優(yōu)質質量。

2、聚焦下半年，重點關注哪些方向？?

張瑜：結構方面，相對看好紅利資產、大盤、港股三個方向。

陳剛：第一個方向是AI+方向，主要是AI+硬件的邏輯；第二個方向是半導體方向，行業(yè)景氣拐點已經(jīng)出現(xiàn)，且國內政策支持；第三個方向是獨立政策驅動的品種，例如產業(yè)政策主導下的低空經(jīng)濟、車路協(xié)同等。?

寧君：關注紅利，和結構性成長機會。重點還是要關注估值，力爭買得便宜。

于鵬：第一個方向是大盤價值里有核心競爭力的一些行業(yè)，譬如核電；第二個方向比較廣，是我們在整個供應鏈條上有競爭力的方向，例如現(xiàn)在比較好的PCB；第三個方向是出口當中面向人口有增量的地方，如面對亞非拉的一些行業(yè)，像交運。?

聽過了各位嘉賓的真知灼見，各位客官是否對于當下我們所處的宏觀環(huán)境以及下半年權益市場所面臨的機遇與挑戰(zhàn)多了更多理解？有意重溫策略會精彩發(fā)言的客官，可以在富國基金視頻號重溫哦~