讓子彈飛一會。
8月16日下午,一則上萬長文的調(diào)查報告把“中國癌癥早篩第一股”諾輝健康(6606.HK)炸出了水面。
市場上流傳出一份名為《關于諾輝健康財務數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》(簡稱《做空報告》),作者為名叫“Capital Watch”的機構(gòu)?!蹲隹請蟾妗返暮诵慕Y(jié)論為:“歷時16個月在中國各地跟蹤調(diào)研,通過多種信息渠道,調(diào)查出諾輝公司通過不斷壓貨方式,營造九成虛假銷售收入。根據(jù)善意推算,諾輝2022年全年實際銷售額為7695萬元,與其公布的7.65億元相差9倍?!?022年3月,Capital Watch曾發(fā)布了名為《AI神話爆破九問商湯科技》的做空報告。
二級市場隨即做出反應。諾輝健康16日盤中跳水跌超20%,創(chuàng)出15.7港元/股的新低。
當日下午3點,諾輝健康火速發(fā)布澄清公告,稱對方為惡意做空,指控為公然造假。董事長兼CEO朱葉青等三位高管就多項質(zhì)疑進行了初步回應。朱葉青表示,諾輝健康的每一份財報、每一個公開發(fā)表的數(shù)據(jù)都經(jīng)得起調(diào)研和論證,“我們歡迎投資人、投資機構(gòu)通過各種方式進行求證。”
16日當晚,諾輝健康又在社交媒體平臺發(fā)布聲明稱:“我們關注到香港做空機構(gòu)J Capital Investment的報告。該報告信息嚴重歪曲事實,意圖傷害我公司聲譽。我們將采取法律手段追責并保護公司的合法權(quán)益。我們在港交所發(fā)布的信息均真實合規(guī)。下周一下午港交所盤后,靜默期后,我們將會召開系列投資人溝通會和媒體交流會,公開透明溝通公司發(fā)展和業(yè)績信息?!?/p>
聲明并沒有穩(wěn)住“受驚”的股價。8月17日,諾輝健康開盤直線跳水,最低達17.8港元/股,此后有所回升,報收18.2港元/股,跌幅1.09%,市值83億港元。自7月31日起,諾輝健康股價持續(xù)低迷,至今,市值已蒸發(fā)超37億港元。
值得一提的是,諾輝健康回應中提到的“J Capital Investment”,是一家知名做空機構(gòu),于2010年在中國成立,該機構(gòu)此前多次狙擊中概股,曾做空過法拉第未來、瑞幸咖啡、百濟神州、京東、優(yōu)信二手車等公司。年初其曾發(fā)布了一份長達54頁的做空報告,認為滿幫集團財務造假。
不過呢,諾輝健康可能是忙中出錯,搞了個烏龍。上述《做空報告》真正的出具方為Capital watch,成立于2000年,號稱是一家華爾街財經(jīng)新聞媒體,重點關注在美國股市交易的中國公司。Capital Watch CEO朱江表示,Capital Watch的美國公司叫“J PUBLIC RELATIONS”,與做空機構(gòu)J Capital沒有任何關聯(lián)。而朱江本人,則是前些年互聯(lián)網(wǎng)金融新媒體——“金評媒”的創(chuàng)始人。其因為在朋友圈等社交媒體上多次評論熱點新聞、以及員工糾紛等事件,屢次成為新聞人物。
針對是否財務造假,雙方各執(zhí)一詞,孰是孰非?
做空報告:九成收入作假
輝諾健康:要反訴做空機構(gòu)
諾輝健康成立于2015年,專注于高發(fā)癌癥的居家早篩,2021年2月登陸港股,成為“中國癌癥早篩第一股”。
《做空報告》共從12個方面向諾輝健康“交戰(zhàn)”:2022年市場背景、專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)渠道銷售情況調(diào)研和分析推測、民營體檢機構(gòu)銷售渠道調(diào)研及情況分析、電商平臺銷售渠道調(diào)研及情況分析、財務報告分析、業(yè)界各渠道調(diào)研反饋、諾輝公司實際檢測量預估、諾輝公司關于銷量宣傳前后矛盾、調(diào)研及推測數(shù)據(jù)情況匯總、諾輝公司其他違規(guī)經(jīng)營調(diào)查事實、2023年618銷售數(shù)據(jù)造假等。
基于上述調(diào)查,Capital watch認為,諾輝健康通過不斷壓貨方式,營造九成虛假銷售收入,2022年全年實際銷售額為7695萬元,與其公布的7.65億元相差9倍。
“做空機構(gòu)通過公關公司多次接觸公司尋求合作,但是被公司拒絕了?!倍麻L兼CEO朱葉青在8月16日的近況交流會上稱:“在昨天拒絕了傳聞中‘300萬公關費’的溝通后,今天上午陸續(xù)的有投資人、券商看到了這份報告。我們覺得為這樣的事情哪怕付出一分錢都是對諾輝銷售的侮辱?!蓖瑫r,一則疑似諾輝健康IR的社交平臺發(fā)言記錄也在流傳,其中提及“要反訴所謂做空機構(gòu)”等信息。
交戰(zhàn)另一方Capital Watch CEO朱江則連續(xù)發(fā)了多條信息在朋友圈予以反擊。
朱江稱:“花了很多成本寫的40頁報告”“除了派人實地走訪調(diào)研你們(諾輝健康)的醫(yī)院、經(jīng)銷商和分公司,花了平均每個人1萬元的成本。通過第三方機構(gòu),跟五六位離職員工做了若干小時訪談”。
朱江還說在跟相關方請求核對數(shù)據(jù)的時候,“耍了個心眼,我給40頁的報告精簡成18頁,去掉了大量審計邏輯不利等文字,你們根本不知道我手上掌握了什么資料,我還沒發(fā)布,就沉不住氣一條條解釋了。并且表示將擇機發(fā)布做空報告的40頁全文?!?/p>
8月17日早上,諾輝健康對此事進行再度發(fā)聲,稱該《做空報告》包含眾多針對公司失實、毫無依據(jù)且具誤導性的指控,旨在對公司股價造成負面影響,從而滿足做空機構(gòu)的私利。同時透露,諾輝健康8月16日專門召開電話會議。
至此,這場針對諾輝健康財務造假的質(zhì)疑陷入羅生門,真相也變得撲朔迷離。
九成銷售收入造假?
從具體內(nèi)容上看,《做空報告》對于業(yè)績的質(zhì)疑主要是圍繞諾輝健康的三款主要產(chǎn)品常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管。其指出,在專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)、公共衛(wèi)生篩查、民營體檢機構(gòu)和電商平臺等,這三款產(chǎn)品均有銷量造假問題。報告列舉了諾輝公司2018年至2022年財務報告中應收款項、銷售及市場開支及行政費用激增的情況。
《做空報告》主要質(zhì)疑3點:
首先,2022年疫情爆發(fā)背景下體檢人群嚴重縮水,諾輝僅靠一兩家緊密合作的民營體檢機構(gòu),根本無法實現(xiàn)常衛(wèi)清銷售業(yè)務的266%的增長。
《做空報告》以愛康國賓為主要調(diào)研對象,從銷售渠道及情況分析,以此推測2022年常衛(wèi)清的收入。
早在2017年,愛康集團就開始與諾輝健康合作,將常衛(wèi)清 、噗噗管等作為健康咨詢項目引入到了愛康平臺。2021年,在愛康平臺已經(jīng)有超過20萬人運用常衛(wèi)清進行了腸癌的早期篩查。
諾輝健康在2022年報中稱:“截至2022年12月31日止年度,醫(yī)院渠道已成為常衛(wèi)清的最大收入來源及增長最快的渠道,其次是直接面向消費者渠道,最后為體檢中心?!?/p>
Capital Watch在《做空報告》中則表述,“調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,其在國內(nèi)規(guī)模大、檢測量大、活躍度高的655家公立醫(yī)院中,實際進院才26家,具有實際開單量的醫(yī)院11家?!?/p>
其次,諾輝對外宣稱,常衛(wèi)清產(chǎn)品在北京大學首鋼醫(yī)院月銷量1000人份,但經(jīng)實地調(diào)研交流,該院體檢科反饋月銷量10份左右。
《做空報告》提到,2020年諾輝宣稱常衛(wèi)清實際檢測100萬+,2021內(nèi)部培訓成實際檢測40萬+,2023年公眾號宣稱實際檢測量50萬+,實際檢測量始終成謎。
而野馬財經(jīng)通過核對公開資料,發(fā)現(xiàn)諾輝該數(shù)據(jù)確實存在50萬量級以上的差距。
諾輝健康在交流會議中表示,其出售的產(chǎn)品均在完成檢測出具報告之后才能確認收入。以醫(yī)院客戶A為例,諾輝健康會在每個月月末統(tǒng)計從醫(yī)院A這個渠道完成到檢的數(shù)量,每一個采樣盒都有唯一的二維碼,通過二維碼可以了解到采樣盒分發(fā)給了哪個醫(yī)院、哪個渠道、其有效期及采樣者的相關信息,基于上述信息,諾輝健康會在每個月月末向醫(yī)院發(fā)送確認函,在醫(yī)院確認之后,諾輝健康開具發(fā)票,并將90天賬期的發(fā)票寄送至醫(yī)院,開具發(fā)票后確認收入。以上是第一個確認節(jié)點,第二個節(jié)點為審計師事務所德勤在半年報及年報時會向客戶發(fā)送紙質(zhì)詢證函確認客戶的真實性。除此之外,藥監(jiān)局也會不定期對檢測數(shù)據(jù)進行抽查。
另外,在《做空報告》的第七部分中,提到諾輝健康存在向合作商、經(jīng)銷商壓貨至過期,進而確認收入的情況。
新浪財經(jīng)上市公司研究院撰文:“由于財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較多反常,而經(jīng)銷商壓貨產(chǎn)生了真實的收入及現(xiàn)金流,由于無利可圖導致的批量退出具有滯后性,難以從財務的角度出發(fā)以量化的形式確定公司是否存在大批量壓貨的現(xiàn)象,因此對公司的生產(chǎn)、檢測能力進行摸底具有一定現(xiàn)實意義。要想解決這一爭議問題,仍需監(jiān)管方進一步調(diào)查并公布公司的回檢數(shù)量、產(chǎn)能、檢測能力等,以官方權(quán)威數(shù)據(jù)確定公司營收中究竟是由產(chǎn)品在經(jīng)銷商倉庫中過期而確認的收入還是出自回檢收入?!?/p>
該文還指出,對于民營體檢機構(gòu)業(yè)務量的判斷,只考察了愛康國賓一家公司,是否可能存在偏差?還有未考慮產(chǎn)品自身推廣所帶動的銷量增長等,《做空報告》測算數(shù)據(jù)存在失真,有失公允?
朱江則表示,“我們存在的意義就是,讓上市公司知道,在資本市場有這么一群人,他們時刻在研究你們,會不計代價實地走訪調(diào)查,對上市公司保持壓力,你們在違規(guī)宣傳、想做假賬的時候能悠著點兒,或許就是我們存在的價值了。”
香頌資本董事沈萌認為,《做空報告》的內(nèi)容較多,從不同角度解析了上市公司在銷售和財務等方面的數(shù)據(jù),從方法論上具有一定的可信度,但是也不能忽略其中部分調(diào)查可能存在的主觀因素,所以需要更多直接的書面證據(jù)來補充和支撐造假的結(jié)論。一方面是數(shù)據(jù)推導的嚴謹性,另一方面是部分人員訪談的可靠性。不排除這個機構(gòu)是有意趁緘默期打壓,緘默期不能對可能影響股價或與即將披露的財務信息有重大關聯(lián)的內(nèi)容做公開表態(tài)。
對此,朱江表示,目前流傳的版本并非正式版本,只是向一些機構(gòu)分析師求證數(shù)字真?zhèn)味孤兜?。正式版發(fā)布同時會向香港證監(jiān)會提交舉報材料,整個團隊在修正,各個渠道很多行業(yè)內(nèi)朋友提供了非常多的意見,估計有1000條。
財務造假,對于一家上市公司來說無疑是一個重磅負面消息。諾輝健康在醫(yī)院端的銷售情況,以及《報告》中質(zhì)疑的細節(jié),需要看公司后續(xù)的披露及回應。
遭做空突襲,諾輝健康前景如何?
官網(wǎng)顯示,針對中國目前高發(fā)癌癥前3位中的結(jié)直腸癌和胃癌,諾輝健康已經(jīng)分別上市并商業(yè)化三款產(chǎn)品,分別為常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管?!俺Pl(wèi)清”是一款結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品,于2020年11月9日獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準的創(chuàng)新三類醫(yī)療器械注冊申請,成為“中國癌癥早篩第一證”;幽幽管是中國目前唯一獲得國家藥監(jiān)局批準的幽門螺桿菌消費者自測產(chǎn)品;噗噗管是中國首個獲批的便隱血(FIT)居家自測器。
目前,上述三款產(chǎn)品構(gòu)成諾輝健康營收的主要來源,從2022年數(shù)據(jù)來看,常衛(wèi)清(非侵入性糞便測試裝置)貢獻了46.5%的收入。
2022年報顯示,諾輝健康營業(yè)收入7.7億元,同比增長259.5%;毛利潤6.5億元,同比增長318%;毛利潤率從2021年的72.7%攀升至84.5%。但諾輝健康仍處于虧損狀態(tài),全年實現(xiàn)凈利潤為-7924萬元。不過,同行業(yè)百濟神州(6160.HK)、君實生物(1877.HK)、信達生物(1801.HK)等在港上市的生物科技公司表現(xiàn)均不是太好,多年來都沒有實現(xiàn)盈利。
值得一提的是,諾輝健康在信息披露方面曾存在“數(shù)據(jù)打架”的情況。
來源:wind
2021年,諾輝健康凈虧損30.85億元,同比增長291.18%。而在2018年、2019年、2020年,凈虧損則分別為2.25億元、1.06億元、7.88億元,四年合計虧損金額為42.05億元。而根據(jù)《招股書》,在非國際財務報告準則下,諾輝健康2018年、2019年的調(diào)整后凈虧損分別為0.81億元、1.35億元。
但諾輝健康在2020年3月公布的業(yè)績公告則顯示,2019年在非國際財務報告準則下的調(diào)整后凈虧損金額則為1.24億元。
如上所述,2019年凈虧損出現(xiàn)3個數(shù)據(jù)。
“我們2023年的目標是接近盈虧平衡,2024年達到盈虧平衡。這是我們一直以來的目標?!贝饲?#xff0c;朱葉青在2022年年度業(yè)績說明會上表示。
2023年中報預告中,諾輝健康稱,2023年上半年營收超去年全年,達到8.2億元人民幣,保持三位數(shù)百分比高速增長。其中主打產(chǎn)品常衛(wèi)清臨床市場準入和上量加速,對集團總收入貢獻持續(xù)提高,2023年前半年占比達60%。同時,上半年預計錄得經(jīng)調(diào)整凈溢利逾4500萬元的盈利。
隨著產(chǎn)品收入的增長,諾輝健康的產(chǎn)品毛利率也呈現(xiàn)增長態(tài)勢。截至2023年6月30日,上半年毛利率預期介于87.3%至94.3%,較2022年持續(xù)攀升。相比2022年同期,毛利率為82%。
坐擁三款產(chǎn)品,諾輝健康未來業(yè)績增長前景如何?
高盛此前的報告認為,隨著醫(yī)院渠道銷售的強勁增長,醫(yī)生對產(chǎn)品的認可度逐漸提高,臨床渠道的增長是諾輝健康實現(xiàn)長期可持續(xù)增長的關鍵。將諾輝健康2023-2025財年的銷售預期分別上調(diào)了16%/13%/7%,同時給予其“買入”評級,12個月的目標價由此前的54.5港元上調(diào)至55.6港元。
中泰證券指出,預計隨著癌癥篩查市場認知的不斷提升,三大產(chǎn)品有望加速放量??紤]公司是國內(nèi)癌癥早篩頭部上市公司,市場空間大、競爭格局好、業(yè)績增速快,具有較好的稀缺性,維持“買入”評級。
深圳北山常成基金投研院院長王兆江認為,《做空報告》推導的邏輯存在合理性,但調(diào)研數(shù)據(jù)還不夠確鑿,推理居多。如果能證明確實有造假行為,股價將按照實際的營收情況,回歸對應估值,而且空間幅度可能較大。如果情節(jié)嚴重,有可能被強制退市。諾輝健康的市值是83.4億港元,即使2022年實際銷售額7.65億,凈利潤可能也就3個億左右,如果按港股市場估值,對應市值應該在40億港元左右。
本來中報預期營收超去年全年,3天后又逢披露期限,關鍵節(jié)點卻遭到機構(gòu)做空,被質(zhì)疑財務造假。你覺得“癌癥早篩龍頭”扛得住這份《做空報告》嗎,你怎么看?歡迎下方留言討論。
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