2008年8月30-31日，“2008中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)發(fā)布暨中國(guó)大企業(yè)高峰會(huì)”在寧夏銀川悅海賓館隆重召開。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)直播本次會(huì)議。圖為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)、研究員李向陽演講。(來源：新浪財(cái)經(jīng) 任立殿攝)

2008年8月30-31日，“2008中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)發(fā)布暨中國(guó)大企業(yè)高峰會(huì)”在寧夏銀川悅海賓館隆重召開。本次會(huì)議的主題是《轉(zhuǎn)型中的大企業(yè)：新挑戰(zhàn)，新發(fā)展》。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)直播本次會(huì)議。以下為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)、研究員李向陽的演講實(shí)錄。

　　李向陽：尊敬的王忠禹會(huì)長(zhǎng)，尊敬的陳建國(guó)書記及各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，早上好！

　　非常榮幸能參加中國(guó)企協(xié)組織的中國(guó)500強(qiáng)發(fā)布會(huì)，我在這兒和各位匯報(bào)的是“當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響”。

　　從去年下半年開始美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在產(chǎn)生越來越大的影響，圍繞這個(gè)問題，我向各位匯報(bào)這樣幾個(gè)方面的問題：第一個(gè)問題圍繞次貸危機(jī)介紹，我們把次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)生和未來前景劃分為三個(gè)階段，第一階段就是短期效應(yīng)，第二階段稱之為中期效應(yīng)，第三階段稱之為長(zhǎng)期效應(yīng)，結(jié)合次貸危機(jī)分析一下全球經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀及其未來增長(zhǎng)的前景。最后落腳到中國(guó)經(jīng)濟(jì)上，談一下對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所可能產(chǎn)生的影響。

　　對(duì)于次貸危機(jī)到現(xiàn)在為止已經(jīng)超過了一年的時(shí)間，首先我們界定一下目前全球經(jīng)濟(jì)如果按照次貸危機(jī)階段劃分的話，處在什么樣的階段，基本的判斷是目前全球經(jīng)濟(jì)處在次貸危機(jī)的第一階段向第二階段的過渡。第一階段也就是短期內(nèi)次貸危機(jī)的主要特征。

　　1、政府的一攬子干預(yù)已經(jīng)使金融市場(chǎng)的恐慌得到初步的遏制。在過去一年的時(shí)間里面，我們看到次貸危機(jī)最初發(fā)生的時(shí)候，最主要的表現(xiàn)是在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性短缺。為了遏制流動(dòng)性短缺，波及到整個(gè)金融市場(chǎng)造成金融危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家政府采取了前所未有的干預(yù)，這種干預(yù)從最初向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，其次是降息，再次美國(guó)健稅，甚至美國(guó)政府采取了一系列的行政干預(yù)政策，這在二戰(zhàn)以來的歷史上是前所未有的，一攬子式的干預(yù)可以說基本上把次貸危機(jī)最初階段的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)化解。

　　2、防止金融危機(jī)成為超越通貨膨脹的優(yōu)先目標(biāo)。也就是說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、物價(jià)穩(wěn)定這些目標(biāo)之間，首先貨幣管理當(dāng)局首要的目標(biāo)就是遏制通貨膨脹，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，但是在次貸危機(jī)第一階段，也就是在過去一年期間里面，通貨膨脹被放在次要的指標(biāo)上，首要目標(biāo)是防止整個(gè)經(jīng)濟(jì)滑入到金融危機(jī)里面。

　　3、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)惡化。可以說到現(xiàn)在為止，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然在繼續(xù)惡化之中。這是美國(guó)房屋開工率，截止到7月份，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然在繼續(xù)地下降，這張圖是美國(guó)房屋銷售的趨勢(shì)，上面是二手房銷售走勢(shì)，下面是新房銷售趨勢(shì)，美國(guó)的房地產(chǎn)調(diào)整實(shí)際上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于次貸危機(jī)，實(shí)際上從05年開始，美國(guó)的房地產(chǎn)就已經(jīng)開始出現(xiàn)調(diào)整，這種調(diào)整只是到去年下半年年中的時(shí)候才誘發(fā)了次貸危機(jī)。從房屋的銷售情況來看，到現(xiàn)在繼續(xù)在惡化，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)的判斷，國(guó)內(nèi)國(guó)際分歧非常大，大多數(shù)國(guó)際機(jī)構(gòu)和私人商業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在今年的年底和每年的年初美國(guó)的房地產(chǎn)有可能觸底，我們說觸底不一定反彈。這是OECD對(duì)全球房地產(chǎn)價(jià)格所做的OFHEO房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)在05年初的時(shí)候達(dá)到高峰，現(xiàn)在仍然處在下跌過程中，在今年年底明年年初的時(shí)候會(huì)到底部。

　　4、由于美國(guó)房地產(chǎn)的惡化，房地產(chǎn)泡沫的崩潰，導(dǎo)致次貸危機(jī)，次貸危機(jī)對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響第一階段主要是通過金融渠道，具體表現(xiàn)在投資領(lǐng)域。通過金融渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳遞，最直接表現(xiàn)為在金融市場(chǎng)上的信貸緊縮，從這張圖可以看吃，美國(guó)信貸緊縮的發(fā)展趨勢(shì)。因?yàn)楹饬恳粋€(gè)市場(chǎng)信貸緊縮的指標(biāo)有很多，其中一個(gè)很重要的指標(biāo)是，就是看公司債券收益率和政府債券收益率之間的差別，政府債券是無風(fēng)險(xiǎn)，差越大，表明公司債券風(fēng)險(xiǎn)越高，藍(lán)線是公司債券的收益率和政府債券收益率喇叭口繼續(xù)擴(kuò)大，表明金融市場(chǎng)緊縮趨勢(shì)仍然在繼續(xù)惡化。

　　結(jié)論：短期內(nèi)發(fā)生全球金融危機(jī)和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大。這個(gè)結(jié)論是在去年10月份做出的，從現(xiàn)在來看，仍然堅(jiān)持這一點(diǎn)，全球性金融危機(jī)的可能性不大。

　　次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么樣影響？美國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年第四季度的時(shí)候，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，今年第一季度出現(xiàn)了0.9低速增長(zhǎng)，這也是近年來比較低的，但是在第二季度的時(shí)候出現(xiàn)了3.3的高增長(zhǎng)，看起來有一點(diǎn)和人民的感覺不太一致，這是前天美國(guó)商務(wù)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，因?yàn)榈谝淮伟l(fā)布是1.7，昨天重新更新了一下達(dá)到3.3。增長(zhǎng)背后主要是第一階段美國(guó)政府美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)帶來的結(jié)果，其中減稅是最重要的促進(jìn)因素。這種減稅帶來的直接結(jié)果是，使個(gè)人的可支配收入增加，進(jìn)而刺激了消費(fèi)。這是美國(guó)私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，從這里可以看到，從去年第四季度到今年的第一季度一直是非常低的，到第二季度的時(shí)候，實(shí)際上出現(xiàn)了增長(zhǎng)，在3.3%里頭，私人消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)達(dá)到1.2%，第二季度的高速增長(zhǎng)很大程度上是和去年年底到今年第一季度減稅也就是政府干預(yù)直接相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說，短期的經(jīng)濟(jì)刺激，尤其像減稅一般會(huì)持續(xù)六至八個(gè)月的時(shí)間，如果這一點(diǎn)成立的話，到第三季度美國(guó)的減稅效應(yīng)有可能消失，私人消費(fèi)投資在第三季度、第四季度會(huì)進(jìn)一步下降。

　　從這張圖中可以看到，美國(guó)家庭實(shí)際可支配收入，在第二季度急劇上升，到第七月份的時(shí)候已經(jīng)開始有下滑的趨勢(shì)。真正使美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，在去年第四季度和今年第一季度減速主要是通過金融渠道，也就是通過投資，過去三個(gè)季度里頭，美國(guó)投資為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)一直為負(fù)。促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度高速增長(zhǎng)的第二個(gè)主要原因就是出口高速增長(zhǎng)，凈出口也就是出口大于進(jìn)口的差額部分，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度在第二季度達(dá)到了3.1%，也就是說第二季度增長(zhǎng)主要基于兩個(gè)因素：一是出口，二是消費(fèi)。鑒于減稅的效應(yīng)將逐步消失，美元匯率出現(xiàn)了觸底，對(duì)歐元、對(duì)日元匯率正在回升，因此美國(guó)經(jīng)常帳戶貢獻(xiàn)度會(huì)減小。在今年第三、第四季度和明年年初，仍然不排除美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能，這是我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本看法。

　　與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相比，在虛擬經(jīng)濟(jì)這一塊，首先表現(xiàn)為金融流動(dòng)性短缺、信貸的緊縮，現(xiàn)在正在波及到證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了下降，但是下降的幅度并不大，和我們的股市相比，幅度很小。這張圖反映美國(guó)道瓊斯價(jià)格指數(shù)截止到8月26號(hào)最新的走勢(shì)，從今年開始有所下降，但是下降的幅度并不大。這是迄今為止次貸危機(jī)的發(fā)展歷程。

　　目前為止美國(guó)經(jīng)濟(jì)和整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家處在第一階段向第二階段的過渡，第一階段美國(guó)初步遏制金融危機(jī)的可能性，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)回升，到第二階段，在第二階段里頭，一個(gè)突出的特征將是通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大，美國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，7月份達(dá)到5.5，這是過去幾年美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)少有的低點(diǎn)，核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)扣除能源、農(nóng)產(chǎn)品核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)并沒有出現(xiàn)大幅度下降，說明美國(guó)的通貨膨脹主要還是來自于外部的傳遞，也就是包括全球大宗商品價(jià)格上漲所引發(fā)的，其他國(guó)家的通貨膨脹也是這樣，這是歐元區(qū)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，走勢(shì)更為明顯，歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)一直維持在低位，這是和歐洲中央銀行產(chǎn)生以來基本的傾向是一致的，就是維持在低水平上，歐洲中央銀行認(rèn)可的是核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)就是2%，超過2%就認(rèn)為危害到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛線實(shí)際上已經(jīng)超過達(dá)到了2.5%，CPI的指數(shù)已經(jīng)達(dá)到4.0%。

　　長(zhǎng)期以來受通貨緊縮困擾的日本經(jīng)濟(jì)，在最近一段時(shí)間內(nèi)也出現(xiàn)了上漲，雖然核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)剛剛過零，但是名義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)截止到6月份已經(jīng)接近1.9%。因此，目前和未來一階段全球通貨膨脹趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，這是第一個(gè)特征。

　　造成全球通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大的原因有多重，一是經(jīng)濟(jì)自身，更主要的是和全球農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品以及能源價(jià)格的上漲是緊密聯(lián)系在一起的。因此，在第二階段里頭，防止通貨膨脹將是發(fā)達(dá)國(guó)家次貸危機(jī)第二階段首要政策目標(biāo)，有可能在進(jìn)入第二階段以后，進(jìn)入到提高利率。因?yàn)樵诖酥?#xff0c;為了遏制流動(dòng)性短缺，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)是在降息的，包括美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲中央銀行，從今年的6月份開始，他們已經(jīng)停止了降息，雖然美聯(lián)儲(chǔ)還沒有開始進(jìn)入升息，但是現(xiàn)在就處在觀望階段，究竟是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)大還是通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)大。如果能確認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不大，治理通貨膨脹也就是維持物價(jià)穩(wěn)定，在過去20年期間，發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行已經(jīng)給公眾樹立強(qiáng)烈的信念，中央銀行首要政策目標(biāo)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。正是基于這一點(diǎn)才能長(zhǎng)期以來保持低物價(jià)。因?yàn)楣娔軌虬淹獠繘_擊，比如能源價(jià)格上漲，出現(xiàn)能源價(jià)格上漲的時(shí)候要求提高工資，如果一旦覺得各國(guó)的中央銀行已經(jīng)把通貨膨脹目標(biāo)放在次要的地位上就有可能出現(xiàn)成本推進(jìn)，就像七十年代的情況，能源價(jià)格上漲或者大宗商品價(jià)格上漲的時(shí)候，我就要求提高工資，保證利益，各國(guó)的中央銀行不能冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說把過去20年來所建立的信譽(yù)毀于一旦，一旦實(shí)物經(jīng)濟(jì)處在穩(wěn)定的狀態(tài)以后，治理通貨膨脹就會(huì)是優(yōu)先目標(biāo)。

下一階段次貸危機(jī)對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響，我們認(rèn)為將逐漸地從投資領(lǐng)域，也就是從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到私人消費(fèi)。因?yàn)榇钨J危機(jī)的影響在第一階段更多是流動(dòng)性短缺，到第二階段隨著房地產(chǎn)的價(jià)格持續(xù)下跌，個(gè)人的消費(fèi)支出，個(gè)人的收入，證券市場(chǎng)的下跌，通過財(cái)富效應(yīng)將會(huì)影響到個(gè)人收入，以及個(gè)人預(yù)期的收入，進(jìn)而將使個(gè)人的消費(fèi)欲望降低，私人消費(fèi)放慢，進(jìn)而通過這個(gè)渠道影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　因此，通過上面的分析，我們認(rèn)為美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然存在，不僅是金融領(lǐng)域的信貸緊縮繼續(xù)存在，如果波及到私人消費(fèi)領(lǐng)域，美國(guó)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)還是相當(dāng)大的。我們知道美國(guó)70%私人消費(fèi)拉動(dòng)的，一旦私人消費(fèi)出現(xiàn)了問題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢或者衰退的可能性是非常大的。

　　美元匯率走強(qiáng)的趨勢(shì)，在過去一個(gè)月里面，人民終于看到美元觸底，很難判斷美元已經(jīng)由此出現(xiàn)上升周期，之所以出現(xiàn)這種情況，這和三大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、日本經(jīng)濟(jì)、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是相關(guān)的，在第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)高達(dá)3.3%的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異以及人民對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)得到初步遏制的預(yù)期，使得人民開始看好美元。但是由于美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然存在，所以美元走強(qiáng)的趨勢(shì)能否成為順利出現(xiàn)V字形反轉(zhuǎn)，現(xiàn)在還有很大的不確定性，這是次貸危機(jī)中期效應(yīng)，在未來一段時(shí)期內(nèi)，會(huì)向這方向發(fā)展?？傮w來看，在中期內(nèi)，未來一年到一年的時(shí)間里頭，整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)不容樂觀，最直接的邏輯是說，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家要治理通貨膨脹，就必然提高利率，緊縮貨幣，對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響是不言而喻的。

　　三，次貸危機(jī)長(zhǎng)期的效應(yīng)。長(zhǎng)期內(nèi)次貸危機(jī)的影響將是非常巨大的，這是過去幾十年來少有的。為什么這么說呢？因?yàn)楹鸵酝膩喼藿鹑谖C(jī)以及泡沫經(jīng)濟(jì)、IT不太一樣的一點(diǎn)，它是完全基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展，一步步地發(fā)展，一步步演變出來的，從最初的房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，次貸危機(jī)誘發(fā)信貸緊縮，信貸緊縮逐漸波及到證券市場(chǎng)，從證券市場(chǎng)波及到實(shí)物經(jīng)濟(jì)，這是典型傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此它的恢復(fù)必然是緩慢的過程，在這次次貸危機(jī)發(fā)展歷程中，長(zhǎng)期的影響現(xiàn)在還沒有引起太多的關(guān)注。有一個(gè)形象的說法，次貸危機(jī)現(xiàn)在處在救火階段，因?yàn)橹挥性跍缤昊鹨院?#xff0c;人民才會(huì)關(guān)注誰是縱火犯，人民現(xiàn)在顧不上找這次次貸危機(jī)背后的原因，一旦次貸危機(jī)穩(wěn)定下來，或者是觸底反彈之后，必然要從制度方面尋求造成次貸危機(jī)所帶來的原因。從現(xiàn)在來看導(dǎo)致次貸危機(jī)很重要的原因，和過去二十年前發(fā)達(dá)國(guó)家放松金融管制是密切相關(guān)的，由于金融業(yè)的放松管制，使得銀行進(jìn)行了大量的所謂金融創(chuàng)新，大量的衍生產(chǎn)品，天天在出現(xiàn)，成為國(guó)際金融市場(chǎng)主要的賺錢的手段。尤其帶來的結(jié)果，監(jiān)管不利使得銀行通過資產(chǎn)的證券化等，把風(fēng)險(xiǎn)人為地被壓低。相應(yīng)的這種金融市場(chǎng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為也沒人監(jiān)管或者是監(jiān)管不利，把房地產(chǎn)貸款通過證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別非常高，我們看到美國(guó)兩房發(fā)得債券很多原來都是A級(jí)，現(xiàn)在變成破產(chǎn)無法償還的債務(wù)，很顯然和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為沒有受到應(yīng)有的監(jiān)督是聯(lián)系在一起的。因此，在長(zhǎng)期內(nèi)，如果人民開始反思或者是探討次貸危機(jī)長(zhǎng)期原因的話，發(fā)達(dá)國(guó)家過去二十年放松管制有一個(gè)回歸的過程，逐漸加強(qiáng)監(jiān)管，帶來什么樣的結(jié)果呢？在金融市場(chǎng)上有可能是本來被壓低的風(fēng)險(xiǎn)回歸到正常的水平上。做企業(yè)的都知道，風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)上和價(jià)格連在一起，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)低了，也就是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)低了，如果回到正常的價(jià)格水平上，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)上融資成本就會(huì)上升，過去20年來，發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)之所以能夠?qū)崿F(xiàn)通過負(fù)債消費(fèi)，很重要的原因，全球金融市場(chǎng)融資成本非常低。如果通過重新檢討金融自由化措施，風(fēng)險(xiǎn)回歸到正常水平上，全球的融資成本正在上升，由此有可能會(huì)影響到以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債消費(fèi)模式，也就是說美國(guó)在最瘋狂的時(shí)候買房子幾乎不需要交首付，只要申請(qǐng)一個(gè)，從銀行貸款，過一段漲了再到銀行抵押，這樣不停地賺錢，成本上升之后，銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)提高了，負(fù)債型消費(fèi)模式就要發(fā)生變化。過去20年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要的推動(dòng)力就是美國(guó)強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求。我們大量的出口就是靠美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求拉動(dòng)的，即使出現(xiàn)微笑的變化，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)出口增長(zhǎng)會(huì)帶來非常大的影響。

　　通過次貸危機(jī)三個(gè)階段，我們簡(jiǎn)單地把美國(guó)經(jīng)濟(jì)過去以及未來的前景做了間斷的分析，再看看歐洲、日本乃至全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。未來一階段全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，除了次貸危機(jī)還有幾個(gè)因素值得高度關(guān)注。

　　第一，房地產(chǎn)與次貸危機(jī)向歐洲國(guó)家的蔓延。我們知道在這一輪房地產(chǎn)價(jià)格上漲周期里面，從上漲的持續(xù)時(shí)間和幅度來說，歐洲很多國(guó)家比美國(guó)還要嚴(yán)重，比如這幾年歐洲國(guó)家增長(zhǎng)具有最有活力像英國(guó)，像冰島、愛爾蘭、西班牙這都是過去幾年中被認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的明星，背后的支撐主要是靠房地產(chǎn)，進(jìn)入今年第二季度以后，歐洲國(guó)家的原來房地產(chǎn)價(jià)格上漲特別瘋狂的國(guó)家，已經(jīng)出現(xiàn)了調(diào)整的趨勢(shì)，會(huì)不會(huì)重蹈美國(guó)次貸危機(jī)覆轍？這是人民最關(guān)注的問題。如果重蹈美國(guó)次貸危機(jī)覆轍，歐洲經(jīng)濟(jì)就有可能出問題。有這種可能性，但是問題不大，因?yàn)檫@些國(guó)家房地產(chǎn)發(fā)展并不是靠像美國(guó)那樣高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)靠資產(chǎn)證券化發(fā)展起來，因此它的影響可能沒有美國(guó)那么大，更主要的是在歐洲里邊最大的國(guó)家德國(guó)沒有太嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫問題，我們知道德國(guó)在兩德統(tǒng)一之后，曾經(jīng)有過短暫房地產(chǎn)膨脹，但是到九十年代中期以后，房地產(chǎn)就下來了，泡沫就崩潰了，以至于到去年的時(shí)候，德國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格剛剛回到兩德統(tǒng)一的水平，所以只要德國(guó)經(jīng)濟(jì)不出大問題，歐洲經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)和次貸危機(jī)的蔓延的風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)太大。

　　利率的走勢(shì)，剛才我們已經(jīng)提到了，金融到第二階段以后，發(fā)達(dá)國(guó)家將會(huì)把通貨膨脹作為一個(gè)首要的目標(biāo)，為此，將會(huì)提高或者至少不再降低利率，緊縮型的貨幣政策將會(huì)是全球性的趨勢(shì)。到現(xiàn)在為止一切新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，包括印度和韓國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)開始了進(jìn)入提系的過程中，歐洲中央銀行已經(jīng)提了一次了，現(xiàn)在就是美聯(lián)儲(chǔ)在觀望，總體來說，全球在未來一段時(shí)期內(nèi)利率緩慢的上升趨勢(shì)，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很獨(dú)立的影響。

　　第三，油價(jià)的走勢(shì)，油價(jià)從去年年底到今年上半年出現(xiàn)了一段瘋狂的上漲，從100美元以下上升到147，對(duì)于油價(jià)的走勢(shì)，國(guó)際上分歧很大，我們看到幾乎是分成兩大陣營(yíng)，發(fā)達(dá)國(guó)家基本上歸結(jié)為供求失衡，從供給方來看，歐佩克供給不足，因此國(guó)際能源一直讓歐佩克增加產(chǎn)量，另一方面需求方以中國(guó)和印度這些國(guó)家需求過于旺盛，正是由于供求失衡，導(dǎo)致這一輪的油價(jià)上漲，發(fā)展中國(guó)家和歐佩克成員認(rèn)為，主要是由于金融市場(chǎng)投機(jī)造成的。從過去一個(gè)多月的走勢(shì)來看，我們覺得金融市場(chǎng)投機(jī)論更有說服力。從去年開始我們一直堅(jiān)持，盡管供求對(duì)這一輪的油價(jià)上漲有很大的促進(jìn)作用，但是最主要的是投機(jī)因素，其中美元的因素也包括在內(nèi)。從過去一個(gè)多月的走勢(shì)來看，從147跌到110多美元，跌幅高達(dá)20%幾，全球供給基本上沒有什么變化，顯然和投機(jī)是連在一起的今后一段時(shí)間內(nèi)走勢(shì)，今后一段時(shí)期內(nèi)油價(jià)有可能下降，但是絕不可能回到最初的狀態(tài)，在未來很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)高油價(jià)仍然是常態(tài)，歐佩克國(guó)家只要跌破一百美元，歐佩克有可能出現(xiàn)限產(chǎn)措施，考慮到目前歐佩克全球能源價(jià)格控制越來越強(qiáng)的情況下，如果出現(xiàn)限產(chǎn)在目前供求差額越來越小的情況下，行為完全可以主導(dǎo)未來油價(jià)的走勢(shì)。所以，有可能在未來還維持在一百美元，在一百美元上下繼續(xù)波動(dòng)。顯然對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不是太好的消息，這是日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率的走勢(shì)，日本經(jīng)濟(jì)第二季度出現(xiàn)2.4的負(fù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)樗饺讼M(fèi)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在第二季度也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但是總體來說，這兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然有比較強(qiáng)的活力，因此在未來一段時(shí)期內(nèi)，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)減速，但是出現(xiàn)大幅的衰退的可能性不大。

　　這張表是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家8月份最新對(duì)全球主要的私人金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查，每月更新一次。從預(yù)測(cè)來看，2008年日本經(jīng)濟(jì)將會(huì)維持1.4的水平上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將回答道1.5，比上個(gè)月1.4提高一個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)從上個(gè)月1.7調(diào)低到這個(gè)月的1.6，2009年全球經(jīng)濟(jì)尤其是三大經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率會(huì)繼續(xù)放慢，這一欄是平均數(shù)，歐元區(qū)將從今年的1.6%下降到1.2%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從今年的1.5%下降到1.2%，日本經(jīng)濟(jì)從今年的1.4%下降到1.2%，也就是說在09年全球化主要經(jīng)濟(jì)體將會(huì)繼續(xù)放慢。這是對(duì)全球基本的分析。

　　1、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，出口增長(zhǎng)率在放慢，金融市場(chǎng)受次貸危機(jī)的影響正在出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，通貨膨脹受國(guó)際市場(chǎng)的沖擊越來越大。第一個(gè)影響是出口增速的放慢，有兩類因素必須通盤考慮，不能完全歸結(jié)為國(guó)際因素。一類因素是國(guó)際因素，當(dāng)然和美國(guó)、歐洲、日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率放慢是有關(guān)系的，但是我們現(xiàn)在還要關(guān)注一點(diǎn)就是國(guó)內(nèi)因素。因?yàn)樽钚碌暮ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，前不久會(huì)議上看到中國(guó)在一些主要貿(mào)易伙伴市場(chǎng)上的份額在出現(xiàn)有下降的趨勢(shì)，這是值得我們高度關(guān)注的現(xiàn)象。為什么呢？僅僅是周期性的下降不用擔(dān)心，等走出低谷，我們的增長(zhǎng)率自然回升了，這是沒法干預(yù)，在我們的控制之外。如果在主要貿(mào)易伙伴國(guó)市場(chǎng)上的份額在下降，說明我們的出口競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)了問題，而導(dǎo)致我們出口競(jìng)爭(zhēng)力下降的因素有可能是多方面的，在過去一段時(shí)間內(nèi)，出口退稅率在降低，最低工資法導(dǎo)致和勞動(dòng)力的供給不足，使得工人工資水平在上升，以及治理污染、降低能耗等一系列措施，疊加在一起正在對(duì)中國(guó)出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，圍繞出口增速的問題，更需要關(guān)注我們國(guó)內(nèi)的問題，也就是說國(guó)際外部需求變化出現(xiàn)下降，是我們的控制范圍之外，但是如何在這期間，也就是說前面有的同志談到，在全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)的時(shí)候，企業(yè)如何應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，練好內(nèi)功，提高我們的競(jìng)爭(zhēng)力，這是至關(guān)重要的。如果在全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)的情況下，出口競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)下降，即使在未來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，仍然有可能面臨非常被動(dòng)的局面。

　　2、通貨膨脹輸入壓力加大。在過去幾個(gè)月里頭，中國(guó)通貨膨脹在迅速上漲，最主要的原因來自于國(guó)際因素。如果來自于國(guó)際因素，在西方國(guó)家來說，他們不太擔(dān)心，因?yàn)樗麄兏P(guān)注的是核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里面，只有核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)過高，才真正體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)過熱，如果僅僅是名義的CPI過高，只是外部沖擊，周期性的回落之后就回到正常了，但是中國(guó)不一樣。因?yàn)槲覀冎?#xff0c;對(duì)普通的中國(guó)消費(fèi)者來說，不管是什么樣的因素造成的，只要漲價(jià)了，老百姓就要反對(duì)，老百姓就要罵你。因此中國(guó)政府面對(duì)CPI和國(guó)外政府面對(duì)CPI的困境完全不一樣，美國(guó)昨天油價(jià)上漲了地今天加油站提升是很正常的事情，但是中國(guó)不行，即使全球油價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)一調(diào)整油價(jià)還是引起老百姓的反感，我們面對(duì)通貨膨脹，即使輸入型的，我們壓力仍然非常大。如果再考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)過熱雙重壓力，對(duì)未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的壓力可以說是前所未有的。

　　3、對(duì)資本市場(chǎng)的心理沖擊。中國(guó)的資本項(xiàng)目，中國(guó)的資本流動(dòng)沒有和國(guó)際金融市場(chǎng)沒有一體化，股票市場(chǎng)在過去幾個(gè)月里面出現(xiàn)的下降，很大程度上是心理原因，從這個(gè)意義上來說，全球經(jīng)濟(jì)生病，中國(guó)替他吃飯，股票市場(chǎng)的跌幅全球第一，美國(guó)出了問題才跌了不到15%，我們是60%幾的跌幅，很顯然和心理沖擊是有關(guān)系的。之所以造成心理沖擊和改革開放30年期間，經(jīng)濟(jì)沒有遇到如此大的沖擊有關(guān)系。97年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候由于和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度很低，我們很容易應(yīng)對(duì)過去了，而現(xiàn)在在中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)互動(dòng)的格局下，人民突然間感覺到前所未有的恐慌，因此中國(guó)的資本市場(chǎng)的波動(dòng)更多有心理上反映過度的現(xiàn)象。

　　4、人民幣升值的預(yù)期與熱錢流動(dòng)。這一塊也是近期討論非常熱的話題，在先期的時(shí)候，我們更多的擔(dān)心是，源源不斷熱錢流入，我們?cè)趺崔k，通貨膨脹怎么辦？房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)攀升怎么辦？現(xiàn)在我們開始在近期內(nèi)發(fā)現(xiàn)，開始擔(dān)心熱錢的流出以后怎么辦？如果熱錢的大幅度的流出，對(duì)中國(guó)是持續(xù)性的還是短期的，如果是持續(xù)性的，像八十年代中期以后日本經(jīng)濟(jì)所面臨的那樣，如果我們前面談到美元匯率出現(xiàn)V字形的反轉(zhuǎn)，熱錢會(huì)源源不斷大幅流出，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)沖擊短期內(nèi)比熱錢的流入還要可怕，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)當(dāng)初就是因?yàn)閲?guó)際資本大規(guī)模流出，最后導(dǎo)致日本資本泡沫崩潰，長(zhǎng)達(dá)15年的經(jīng)濟(jì)衰退以熱錢流出為導(dǎo)火線。美元匯率和熱錢流出的大環(huán)境下，人民幣升值的預(yù)期仍然存在，為什么？盡管國(guó)際上認(rèn)為人民幣兌美元的匯率大致已經(jīng)接近到均衡匯率，人民幣對(duì)日元和歐元，尤其對(duì)歐元升值的幅度并不大，我們公布人民幣兌美元匯改升了百分之二十幾，對(duì)歐元是下跌或者不變的狀態(tài)下，因此對(duì)歐盟壓力越來越大，未來一段時(shí)期兌美元人民幣升值不大，對(duì)歐元不排除繼續(xù)升值的可能性。

　　5、在目前全球經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)互動(dòng)格局下，外匯儲(chǔ)備的保值和升值的風(fēng)險(xiǎn)在加大。因?yàn)樵谠缙谖迩|不用擔(dān)心，現(xiàn)在一萬七千億甚至奔著兩萬億的情況下，意味著十幾萬億人民幣的資產(chǎn)，它的保值和升值已經(jīng)成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)必須要考慮的問題。在過去兩年中，我們成立了國(guó)家投資公司等，甚至很多人提出來面對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫的崩潰以及全球經(jīng)濟(jì)衰退低迷的狀況，我們可以利用有利時(shí)機(jī)把資產(chǎn)投資出去賺大錢、抄底，我們看到實(shí)際運(yùn)行的結(jié)果，抄底的風(fēng)險(xiǎn)仍然非常大。更重要的是，像對(duì)黑石的投資，以及將來正在進(jìn)行中的投資，我們必須高度關(guān)注這個(gè)問題，必須有充足的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　換句話說，即使是全球低迷的情況下，全球泡沫崩潰的情況下，投資海外也并不是遍地都是黃金，這是在未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備增值和保值重要的內(nèi)容，除此以外，我們?cè)谶\(yùn)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行大規(guī)模對(duì)外投資的時(shí)候，可能還面臨著來自發(fā)達(dá)國(guó)家的制度以及約束。他們?cè)诤百Q(mào)易自由化、投資自由化，真正進(jìn)入到來自于中國(guó)大規(guī)模主權(quán)基金對(duì)外投資進(jìn)入的時(shí)候，他們有各種各樣的限制，且不說金融領(lǐng)域會(huì)限制，即使進(jìn)入實(shí)物領(lǐng)域，仍然有非常多的限制，如果應(yīng)對(duì)保值升值的要求，這是在新時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須要考慮的問題。

　　我們簡(jiǎn)單地把全球次貸危機(jī)以及目前正在發(fā)生中的全球經(jīng)濟(jì)衰退的情況給各位匯報(bào)一下，有不妥之處請(qǐng)各位批評(píng)指正。謝謝！