金融開(kāi)放是新時(shí)代最大的制度紅利，也是我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。對(duì)于中國(guó)金融開(kāi)放政策的努力和成績(jī)，各界有目共睹，但是，外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)仍然感受到較大的壓力。因此，關(guān)于中國(guó)金融開(kāi)放的問(wèn)題還需要認(rèn)真思考。

金融開(kāi)放是新時(shí)代最大的制度紅利

自2018年以來(lái)，我國(guó)遵循以下三條基本原則，推進(jìn)金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放。一是準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單原則。與國(guó)際金融開(kāi)放的基本規(guī)則保持匹配，金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放中一個(gè)非常重要的國(guó)際實(shí)踐就是采取負(fù)面清單管理模式。這種模式也正在成為貿(mào)易金融高水平開(kāi)放的基本原則。二是金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放將與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程相互配合、共同推進(jìn)。三是在金融開(kāi)放的同時(shí)重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，注重金融監(jiān)管和金融治理的體系建設(shè)，使金融監(jiān)管能力與金融開(kāi)放程度相匹配。我國(guó)在推動(dòng)金融開(kāi)放乃至對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中一個(gè)非常重要的特色就是保持這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控、對(duì)社會(huì)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注、對(duì)底線思維的堅(jiān)持，這也使我國(guó)成為了世界上少數(shù)沒(méi)有遭受重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家之一。

金融開(kāi)放是新時(shí)代最大的制度紅利，也是我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。一般來(lái)說(shuō)，金融開(kāi)放包含金融服務(wù)業(yè)和資本賬戶兩個(gè)層面的開(kāi)放。金融服務(wù)業(yè)的開(kāi)放涉及金融機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)入限制和業(yè)務(wù)范圍上的開(kāi)放，并建設(shè)交易活躍、制度完備的金融市場(chǎng)，資本賬戶開(kāi)放則涉及匯率以及利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化，以及相關(guān)的貿(mào)易、資本等賬戶進(jìn)行各種交易時(shí)的匯兌安排等方面的措施。

中國(guó)金融開(kāi)放的現(xiàn)狀和問(wèn)題

我國(guó)的金融開(kāi)放始于改革開(kāi)放，經(jīng)過(guò)了40多年的探索發(fā)展，取得了重要成就，也存在著一些問(wèn)題。

第一，雖然金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制放寬，但是低效率問(wèn)題仍然存在。

一方面，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制放寬。

金融業(yè)開(kāi)放準(zhǔn)入門(mén)檻更低了，涉及的業(yè)務(wù)更廣了。2003年，銀行業(yè)開(kāi)始允許外資銀行以戰(zhàn)略投資者的身份入股中資銀行，但保留了單一外資機(jī)構(gòu)不超過(guò)20%、多個(gè)外資機(jī)構(gòu)合計(jì)不超過(guò)25%的持股比例限制。2018年則取消了對(duì)銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制。2019年以后，銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放步伐進(jìn)一步加快。一方面，銀監(jiān)會(huì)于2019年5月公布了銀行保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放十二條新措施，其中有六條涉及銀行業(yè)，包括取消單家外資銀行對(duì)中資銀行持股比例上限、降低外資法人銀行設(shè)立門(mén)檻、允許外資銀行經(jīng)營(yíng)“代理收付款項(xiàng)”業(yè)務(wù)。另一方面，2019年7月推出的“國(guó)十一條”，不僅鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)更多參與銀行間債券市場(chǎng)的投資評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，而且放寬了境外金融機(jī)構(gòu)投資入股理財(cái)公司、養(yǎng)老金管理公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等股權(quán)要求。

證券業(yè)方面的開(kāi)放，主要體現(xiàn)在外資持股比例大幅放寬。在2012年之前，證券公司要求外資股東的持股比例不超過(guò)三分之一。2012年10月，證監(jiān)會(huì)修訂了《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，把外資參股證券公司境外股東的持股比例上限從33％提高至49％。而2018年4月，證監(jiān)會(huì)宣布將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例上限放寬至51%，也就是外資可以控股了，而且三年后將不再設(shè)限。2019年7月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室宣布，將原定2021年取消的證券基金期貨外資股比限制的始點(diǎn)提前至2020年。2020年3月，證監(jiān)會(huì)明確2020年4月1日起取消證券公司外資股比限制，這體現(xiàn)了進(jìn)一步對(duì)外資準(zhǔn)入的放寬。

保險(xiǎn)業(yè)方面，外資被允許邁入養(yǎng)老金領(lǐng)域，使保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放速度更快、程度更高。2004年初，保監(jiān)會(huì)宣布放開(kāi)對(duì)外資非壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在華設(shè)立公司的限制。從2017年起，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)放不斷增速，尤其是在2019年國(guó)務(wù)院金融委辦公室和銀保監(jiān)會(huì)等部門(mén)推出的政策條例相比以往更豐富。從準(zhǔn)入條件看，外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入門(mén)檻有所降低，取消了外資保險(xiǎn)公司30年經(jīng)營(yíng)年限要求。從股權(quán)要求看，外資入股對(duì)象和股權(quán)占比進(jìn)一步放寬，包括允許境外金融機(jī)構(gòu)入股在華外資保險(xiǎn)公司、允許外國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司在中國(guó)境內(nèi)投資設(shè)立外資保險(xiǎn)公司、允許境外投資者對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司持有的股份超過(guò)25%。人身險(xiǎn)外資股比限制從51%提高到100%，過(guò)渡期由原定的2021年提前到2020年。從業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)看，我國(guó)養(yǎng)老金領(lǐng)域向外資開(kāi)放，允許外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立參股養(yǎng)老金管理公司，使得外資保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

另一方面，低效率的限制條件依然存在。

當(dāng)前我國(guó)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平普遍偏低。

首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不夠友善，導(dǎo)致外資金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模較小，市場(chǎng)份額萎縮，外資保險(xiǎn)公司資產(chǎn)占比近年來(lái)也有所回落。

其次，受到牌照發(fā)放、業(yè)務(wù)范圍等條件限制，外資機(jī)構(gòu)的盈利欠佳。低效率限制條件在一定程度上制約了我國(guó)金融行業(yè)的國(guó)際化水平，減弱了金融行業(yè)的發(fā)展動(dòng)力。

第二，多層次、多元化的金融市場(chǎng)初具規(guī)模，但制度規(guī)則尚需完善。

一方面，多層次、多元化的金融市場(chǎng)初具規(guī)模，債券市場(chǎng)的雙向開(kāi)放程度不斷提升。截至2019年5月末，中國(guó)債券市場(chǎng)托管規(guī)模超過(guò)91萬(wàn)億元，成為僅次于美國(guó)的全球第二大債券市場(chǎng)，對(duì)外開(kāi)放規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。自2013年進(jìn)入快速發(fā)展期以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)圍繞“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”，逐步放開(kāi)境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行債券和進(jìn)行債券投資，同時(shí)有序推進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券和開(kāi)放境外債券投資。

2016年，人民幣正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。2017年推出“債券通”。2019年4月，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券開(kāi)始被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，并將在20個(gè)月內(nèi)分步完成。這些均進(jìn)一步提升了境外投資人對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)債券的配置要求，凸顯了中國(guó)債券市場(chǎng)化取得的成果。在股票市場(chǎng)方面，互聯(lián)互通模式不斷豐富。

2002年，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）宣布實(shí)施，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)入到中國(guó)國(guó)內(nèi)的交易所市場(chǎng)，投資債券、股票以及其他金融資產(chǎn)。RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度于2011年推出。QFII和RQFII兩個(gè)渠道成為了境外機(jī)構(gòu)投資者參與我國(guó)金融市場(chǎng)的主要方式，通過(guò)不斷增加QFII和RQFII額度，金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度逐步加深。

2014年和2016年，“滬港通”和“深港通”相繼開(kāi)通，加深了內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)的聯(lián)系。自2014年11月“滬港通”開(kāi)通至今，資本市場(chǎng)投資者的范圍不斷拓寬，為中國(guó)股票市場(chǎng)增加了活力。截至2019年8月末，“滬港通”交易額約為15萬(wàn)億元。此外，2019年9月，QFII和RQFII投資額度限制的取消也為境外投資者在境內(nèi)證券市場(chǎng)的投資運(yùn)作提供了便利，進(jìn)一步拓展了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的深度和廣度。未來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)還將繼續(xù)加快推進(jìn)高水平開(kāi)放，促進(jìn)金融資源的互聯(lián)互通，提升資本市場(chǎng)的活力。

在外匯市場(chǎng)，雙向開(kāi)放不斷擴(kuò)大。近年來(lái)，中國(guó)在放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、擴(kuò)大投資者范圍、豐富風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具、便利跨境資金匯兌等方面進(jìn)行了較大的改革，未來(lái)將進(jìn)一步深化外匯管理改革。一方面，繼續(xù)促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化、自由化，提高外商投資企業(yè)資金匯兌的便利性，支持自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)在外匯管理改革方面的先行先試，支持海南全面深化改革開(kāi)放。另一方面，將穩(wěn)步推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放，以金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放為重點(diǎn)，有序推動(dòng)不可兌換項(xiàng)目的開(kāi)放，提高可兌換項(xiàng)目的便利化水平。

另一方面，市場(chǎng)整體開(kāi)放程度還不夠，制度規(guī)范尚需與國(guó)內(nèi)國(guó)際接軌。

從中國(guó)的金融市場(chǎng)開(kāi)放程度來(lái)看，中國(guó)的金融開(kāi)放主要是放在自貿(mào)區(qū)為代表的區(qū)域進(jìn)行先行先試。自貿(mào)區(qū)大力推動(dòng)了金融開(kāi)放的水平，從而為國(guó)際資金的進(jìn)出和國(guó)際投資者的進(jìn)出提供了一個(gè)渠道。如果以自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開(kāi)放水平作為中國(guó)金融開(kāi)放水平的一個(gè)測(cè)度，那么自貿(mào)區(qū)的開(kāi)放水平大概是跟世界上中等的發(fā)達(dá)國(guó)家金融開(kāi)放水平相當(dāng)?shù)?#xff0c;但整體金融市場(chǎng)的外資參與度不高。從規(guī)模上看，我國(guó)已成為全球第二債券市場(chǎng)，但截至2018年8月，境外國(guó)債托管量不到10%，金融市場(chǎng)的制度建設(shè)不完備是主因。

信用評(píng)級(jí)方面，我國(guó)評(píng)級(jí)體系尚不完善。激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)易給出虛高的評(píng)價(jià)結(jié)果，境外投資者將更多的債券資產(chǎn)配置到國(guó)債和政策性銀行債，反映出我國(guó)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際認(rèn)可度不高。同時(shí)，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)債時(shí)，會(huì)計(jì)、審計(jì)等操作繁瑣，稅收政策的透明度和操作性不足，這導(dǎo)致外資機(jī)構(gòu)發(fā)債成本抬升。股票市場(chǎng)“管道式”的開(kāi)放形式和核準(zhǔn)制的發(fā)行制度，阻礙交易效率的提升。此外，金融市場(chǎng)可供外部投資者交易的產(chǎn)品種類(lèi)較少，對(duì)于境外私人投資者的限制較多，這也是制約了金融市場(chǎng)開(kāi)放的因素。

資本賬戶方面，重點(diǎn)是放在資本賬戶的進(jìn)一步開(kāi)放上。資本賬戶的開(kāi)放原則是“一線放開(kāi)、二線管住”。“一線放開(kāi)”可以簡(jiǎn)單理解成外資和自貿(mào)區(qū)之間的限制在業(yè)務(wù)真實(shí)的情況下基本放開(kāi)了，但是自貿(mào)區(qū)和國(guó)內(nèi)之間的二線賬戶的匯兌和交易是沒(méi)有放開(kāi)的。

第三，匯率市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，但仍需要進(jìn)一步深化。

一方面，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制逐步完善。

早期我國(guó)實(shí)行以盯住美元為主的固定匯率制度。隨著對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)張，我國(guó)于2005年開(kāi)始向有管理的浮動(dòng)匯率制度改革，人民幣匯率制度開(kāi)始走向市場(chǎng)化。

2015年，“8·11”匯改提出中間價(jià)報(bào)價(jià)的確定要參考上日收盤(pán)價(jià)。2015年12月，央行推出“收盤(pán)價(jià)＋籃子貨幣”新中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。之后通過(guò)擴(kuò)充一籃子貨幣數(shù)量并引入逆周期調(diào)節(jié)因子，強(qiáng)化了人民幣匯率對(duì)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系和經(jīng)濟(jì)基本面變動(dòng)的反映效力。

2018年，人民幣相對(duì)美元匯率的年化波動(dòng)率是4.2%。人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性加強(qiáng)，有助于分散市場(chǎng)預(yù)期，更好地發(fā)揮市場(chǎng)自動(dòng)穩(wěn)定器作用。

另一方面，匯率市場(chǎng)化改革仍需進(jìn)一步深化。

人民幣匯率的彈性雖在逐步加強(qiáng)，但與國(guó)際主要貨幣相比仍有一定距離，人民幣對(duì)美元匯率的波幅尚不及歐元、日元和英鎊的一半。同時(shí)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)培養(yǎng)的恐懼匯率浮動(dòng)的情緒短期難以消除，且易形成單邊的貶值預(yù)期。

匯率對(duì)實(shí)際供需的反映能力不強(qiáng)。匯率穩(wěn)定，一定程度上是政府對(duì)外匯交易和資本流動(dòng)管控力度收緊的結(jié)果。然而依靠抑制結(jié)售匯率維持匯率穩(wěn)定的措施并不能持久，也不利于匯率對(duì)外匯供需的真實(shí)反映和調(diào)節(jié)。

當(dāng)前，我國(guó)外匯市場(chǎng)還存在交易主體多樣性不足、外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展不完善等問(wèn)題，沒(méi)有一個(gè)體系健全、交易活躍的外匯市場(chǎng)，市場(chǎng)化的匯率定價(jià)機(jī)制很難順利運(yùn)行。

下一步，我們要繼續(xù)推行人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)提高容忍度，更多放手讓外匯市場(chǎng)決定人民幣匯率。要相信市場(chǎng)和市場(chǎng)規(guī)律，人民幣的匯率中長(zhǎng)期應(yīng)當(dāng)反映其國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力，短期由全球人民幣外匯市場(chǎng)交易來(lái)決定。

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)的重要組成部分?？v觀中國(guó)金融改革開(kāi)放40 多年歷程，金融改革和對(duì)外開(kāi)放不斷推進(jìn)，基本建立了與經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融體制。為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，必須深化金融改革，進(jìn)一步推動(dòng)金融高水平開(kāi)放。