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意才基金 | 降息靴子終于落地!全球市場(chǎng)配置機(jī)遇在哪?

2024-09-26 13:10 來源:中國企業(yè)網(wǎng) 次閱讀
 
意才基金 | 降息靴子終于落地!全球市場(chǎng)配置機(jī)遇在哪?

美東時(shí)間9月18日周三,美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策委員會(huì)FOMC會(huì)后宣布,聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間降低【50個(gè)基點(diǎn)】。這是美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月啟動(dòng)本輪緊縮周期以來首次降息。本次美聯(lián)儲(chǔ)降息行動(dòng)符合預(yù)期,但此次降息幅度比幾天前大多數(shù)分析師預(yù)期的還要大,這一決定讓聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定地進(jìn)入了通脹斗爭(zhēng)的新階段:聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在正試圖阻止過去的加息進(jìn)一步削弱美國勞動(dòng)力市場(chǎng)。

(一)本次會(huì)議觀點(diǎn):過半決策者預(yù)計(jì)今年剩余兩次會(huì)議至少每次降息25個(gè)基點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議點(diǎn)陣圖是聯(lián)儲(chǔ)用來展示其官員對(duì)未來幾年利率路徑預(yù)測(cè)的工具。這個(gè)圖表在每年的三月、六月、九月和十二月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后更新,旨在提供對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來利率決策的洞察。本次(2024年9月)點(diǎn)陣圖顯示,在19人中,共有十人、占比近53%預(yù)計(jì),今年至少還將合計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)。即在今年11月和12月的剩余兩次FOMC會(huì)議上,將至少每次降息25個(gè)基點(diǎn)。

相比今年6月美聯(lián)儲(chǔ)公布的上次更新點(diǎn)陣圖,本次美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)最近三年降息的預(yù)期力度大幅提升。

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點(diǎn)陣圖顯示,美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)最近三年降息的預(yù)期力度相比今年6月大幅提升。數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲(chǔ)

當(dāng)然,為了控制市場(chǎng)預(yù)期,鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)的講話稿中稱降息是美聯(lián)儲(chǔ)政策的“重新校準(zhǔn)”(recalibration),等于沒有承諾在未來每次會(huì)議上都采取類似的激進(jìn)舉措。這也讓海外市場(chǎng)在會(huì)后產(chǎn)生了波動(dòng),也說明在降息的過程中,外部因素依然會(huì)不斷的擾動(dòng)市場(chǎng)。

(二)美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球資產(chǎn)走勢(shì)的影響——基于對(duì)過往降息周期回顧

研究機(jī)構(gòu)通過回顧1984年以來美聯(lián)儲(chǔ)過往6輪降息周期,歸納了美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)各類資產(chǎn)走勢(shì)影響。

美債:受益最大,在6次降息周期中,10Y美債收益率均下行

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10Y美國債過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源:Wind,單位為bp

對(duì)于美債來說,即便市場(chǎng)通常提前“搶跑”降息交易,但在降息前以及整個(gè)降息周期,美債都是受益最大的資產(chǎn)之一,其收益率下行幅度最大。具體來看:(1)首次降息前3個(gè)月:在降息預(yù)期下,10Y美債收益率下行,且下降幅度明顯高于其他階段;(2)整個(gè)降息周期:10Y美債收益率下行。

在本次降息前后,美債收益率或仍將處于下行通道,目前市場(chǎng)普遍年內(nèi)降息幅度約為100bp,一些外部的擾動(dòng)依然會(huì)帶來市場(chǎng)的波動(dòng),這是進(jìn)行海外投資時(shí)必須關(guān)注的因素。

美股:降息前多數(shù)上漲,降息及時(shí)則有表現(xiàn)機(jī)會(huì)

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美股過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源:Wind,標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)均值。

在6次降息周期中,美股走勢(shì)大致可分為兩種情形:第一,降息發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差之前,美股在降息周期內(nèi)上漲;究其原因,這幾輪降息均發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差之前,流動(dòng)性寬松使得經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),從股票定價(jià)來看,降息引致的分母端的下行對(duì)沖分子端的下行,美股上漲;第二,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或衰退后降息,此時(shí)即便大幅、深度的降息也難以消化分子端的壓力。美股在降息周期內(nèi)下跌。

從歷史看三季度美股季節(jié)性調(diào)整偏負(fù)面,并且美國大選前美股表現(xiàn)不佳,美股后續(xù)或仍有一定波動(dòng)空間。不過如果美國經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯被徹底證偽,軟著陸形勢(shì)下美股或也有再度轉(zhuǎn)向上漲的可能。

美元:多數(shù)情形下面臨貶值,但各國貨幣表現(xiàn)不一

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美元指數(shù)過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源:Wind

在6次降息周期中,美元通常受到降息的影響而貶值,但受全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響,美元的避險(xiǎn)屬性也會(huì)影響美元定價(jià)。

綜合研判下,美元指數(shù)受降息影響可能依然會(huì)震蕩走弱,但不排除在美國降息落地后,由于歐元區(qū)降息節(jié)奏更快而反推美元階段性上漲。

黃金:整個(gè)降息周期內(nèi),黃金價(jià)格往往上行

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金價(jià)過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源:Wind,Comex黃金

在6次降息周期中,整個(gè)降息周期內(nèi),黃金價(jià)格往往上行。究其原因,降息意味著寬松的貨幣環(huán)境,從而降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本,推高通脹預(yù)期,進(jìn)而增加投資者對(duì)黃金的持有需求,推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看,在降息周期內(nèi)黃金價(jià)格多數(shù)上漲,但從1995年降息周期情況看,黃金價(jià)格在開啟降息后三個(gè)月內(nèi)實(shí)際上是下跌的,此后才開始逐漸上漲。不過在實(shí)際美債收益率延續(xù)下行趨勢(shì),黃金ETF持倉量已觸底回升的情況下,預(yù)計(jì)后續(xù)黃金價(jià)格仍將震蕩上行。

原油:沒有明確規(guī)律,但本輪降息區(qū)間的下跌空間不大

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美油過往6次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源:Wind,WTI原油

在6次降息周期中,原油價(jià)格的走勢(shì)沒有明確規(guī)律。雖然金融條件是決定油價(jià)的因素之一,但油價(jià)后續(xù)走勢(shì)仍主要取決于實(shí)際供需力量的對(duì)比。

由于夏季需求旺季疊加OPEC+維持減產(chǎn),三季度供需條件實(shí)際上是利于原油的,但實(shí)際情況卻是油價(jià)持續(xù)下行,這表明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能或依然偏弱。四季度后,如果OPEC+按計(jì)劃恢復(fù)產(chǎn)量,疊加需求高峰期已過,油價(jià)下跌壓力可能會(huì)進(jìn)一步加大。此外,若美國大選結(jié)果是特朗普最終上臺(tái),則不排除其增加原油供應(yīng),從而從供給端給予油價(jià)更大壓力。不過考慮到OPEC+的團(tuán)結(jié)性似乎在增加,在當(dāng)前油價(jià)已接近其心理價(jià)位底線的情況下,后續(xù)OPEC+托底意愿或?qū)⒃鰪?qiáng)。綜合來看,國際油價(jià)后市或?qū)⒕S持弱勢(shì)行情,但進(jìn)一步大幅下跌的可能性或也不大。

人民幣:過往表現(xiàn)受多重因素影響,本次降息周期貶值壓力進(jìn)一步減輕

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人民幣兌美元匯率過往4次降息周期表現(xiàn)(人民銀行自 1994 年起披露中間價(jià)數(shù)據(jù))。數(shù)據(jù)來源:Wind,人民幣兌美元中間價(jià),下跌=人民幣兌美元升值。

在后4次降息周期中,人民幣匯率受到中美利差、外匯政策以及全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)等多種因素影響。在整個(gè)降息周期內(nèi),第三輪、第四輪受外匯管制的影響,人民幣匯率基本保持不變;受次貸危機(jī)的影響,第五輪美元走強(qiáng),人民幣大幅貶值;新冠疫情導(dǎo)致全球流動(dòng)性緊張,全球央行實(shí)施寬松的貨幣政策,經(jīng)濟(jì)在此背景下,第六輪降息周期下人民幣走強(qiáng)。

從美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息周期來看,人民幣匯率走勢(shì)并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律性。近期,美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng),中美利差收窄,疊加日元套息交易反向平倉,企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng),人民幣大幅升值。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息“靴子”落地后,人民幣貶值壓力將進(jìn)一步減輕。預(yù)計(jì)年內(nèi)美元兌人民幣大部分時(shí)間將在7-7.2區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。

A股:政策空間打開,表現(xiàn)仍將取決于內(nèi)生因素,估值較低適合布局

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萬得全A指數(shù)過往4次降息周期表現(xiàn)(指數(shù)基準(zhǔn)日為1990/12/19)。數(shù)據(jù)來源:Wind

A股受到美聯(lián)儲(chǔ)降息影響并不直接,更多的依然是看市場(chǎng)政策面的預(yù)期和變化。短期來看,美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)改善全球流動(dòng)性,有望減輕人民幣匯率的外匯流出壓力,對(duì)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性也可能產(chǎn)生積極影響,并可能為中國的貨幣政策提供更多空間。

而降息通常會(huì)提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,多次的降息也會(huì)提振市場(chǎng)情緒。但長(zhǎng)期來看,未來A股行情能否走得更遠(yuǎn),最主要是看主動(dòng)資金何時(shí)會(huì)入場(chǎng)。這取決于A股市場(chǎng)整體的盈利修復(fù)情況。這使得A股的一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能會(huì)先于整體有所表現(xiàn),未來行情可能會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性分化。長(zhǎng)期來看,A股市場(chǎng)的表現(xiàn)仍將取決于中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)盈利和政策環(huán)境等因素。而在當(dāng)下市場(chǎng)估值處于歷史低位的背景下,此時(shí)是較高性價(jià)比的布局時(shí)機(jī)。

境內(nèi)債市:收益率仍有下行空間,資本利得機(jī)會(huì)出現(xiàn),波動(dòng)恰是入場(chǎng)時(shí)機(jī)。


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中債國債到期收益率過往2次降息周期表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源:Wind

由于中債估值中心自2002年才開始披露10年中債到期收益率,故只總結(jié)了美聯(lián)儲(chǔ)第五、六輪降息周期下10Y中債到期收益率走勢(shì)。在最近兩次降息周期中,10Y中債收益率下行,中美利差走闊。美聯(lián)儲(chǔ)降息后,中美利差上升,國內(nèi)資產(chǎn)吸引力上升,資本流入國內(nèi)債券市場(chǎng),從而使得10Y中債價(jià)格上漲、收益率下跌。

在最近兩次降息周期中,10Y中債收益率均有所下行,但中債收益率降幅小于美債。在本次美聯(lián)儲(chǔ)降息后,隨著中美利差倒掛幅度減少,國內(nèi)寬松貨幣政策空間將進(jìn)一步打開,10Y中債或仍有下行空間。

(三)小結(jié):美債≈中債>黃金>美股>美元

研究發(fā)現(xiàn),降息最有利于美債和10Y中債,其次是黃金,之后是美股,不利于美元,而原油和人民幣匯率的走勢(shì)則是由多種因素共同作用的結(jié)果,與美聯(lián)儲(chǔ)降息關(guān)系較弱。

1.美債:美債收益率預(yù)計(jì)將延續(xù)下行趨勢(shì),一些外部的擾動(dòng)依然會(huì)帶來市場(chǎng)的波動(dòng),比如美聯(lián)儲(chǔ)官員也會(huì)對(duì)結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期通過發(fā)表不同偏向的言論進(jìn)行“糾偏”。這是進(jìn)行海外投資時(shí)必須關(guān)注的因素。

2.美股:當(dāng)前美股整體可能仍有波動(dòng)空間,具體情況還需觀察美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。不過如果美國經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯被徹底證偽,軟著陸形勢(shì)下美股或也有再度轉(zhuǎn)向上漲的可能。

3.美元:美元指數(shù)可能會(huì)震蕩走弱。不過,在美國降息落地后,由于歐元區(qū)降息節(jié)奏更快而反推美元階段性上漲。

4.黃金:在實(shí)際美債收益率延續(xù)下行趨勢(shì),黃金ETF持倉量已觸底回升的情況下,預(yù)計(jì)后續(xù)黃金價(jià)格仍將震蕩上行。

5.原油:原油價(jià)格受供需關(guān)系影響,價(jià)格預(yù)計(jì)將維持弱勢(shì),但下跌空間不大。

6.人民幣:當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息“靴子”落地后,匯率的貶值壓力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步減輕,但在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下并不具備繼續(xù)大幅升值基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)年內(nèi)美元兌人民幣大部分時(shí)間將在7-7.2區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。

7.境內(nèi)債市:在本次美聯(lián)儲(chǔ)降息后,隨著中美利差倒掛幅度減少,國內(nèi)寬松貨幣政策空間將進(jìn)一步打開,中債收益率有下行空間。

數(shù)據(jù)及資料來源:民銀研究、海通研究、華爾街見聞、Wind、美聯(lián)儲(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:本材料中所載內(nèi)容僅供參考,其內(nèi)容并不構(gòu)成產(chǎn)品銷售要約或要約邀請(qǐng),以及對(duì)任何人的投資建議,也不代表公司產(chǎn)品業(yè)績(jī)承諾。在任何情況下,本公司不就本材料中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何擔(dān)保,投資人應(yīng)考慮本材料中的意見或建議是否符合其特定狀況,自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

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