近日,證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在第十四屆陸家嘴論壇上表示,推動(dòng)上市公司提升治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、回報(bào)能力(以下簡稱“五種能力”),夯實(shí)中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)。
提升“五種能力”是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求,也是估值提升的基礎(chǔ)。中國特色估值體系內(nèi)涵豐富,構(gòu)建中國特色估值體系是一項(xiàng)長遠(yuǎn)的系統(tǒng)工程,除了提高上市公司質(zhì)量外,還需要在完善估值定價(jià)模型、塑造公開透明環(huán)境、提升估值有效性、培育機(jī)構(gòu)投資者等方面持續(xù)發(fā)力。
企業(yè)自身質(zhì)量
是估值的關(guān)鍵基礎(chǔ)
自去年11月份易會(huì)滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”之后,市場(chǎng)關(guān)注度逐漸提升。今年1月份,證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議再次提出,逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國特色的估值體系,更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。
在招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛看來,中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)是結(jié)合中國實(shí)際建立更加適用A股市場(chǎng)的估值體系,并提升長期以來被低估的國企估值。
要強(qiáng)調(diào)的是,估值的提升,并非資金的簡單拉升炒作,而是要建立在上市公司高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)上。去年4月份,易會(huì)滿在中國上市公司協(xié)會(huì)第三屆會(huì)員代表大會(huì)上對(duì)上市公司高質(zhì)量發(fā)展提出要求,首次提出“著力提升‘五種能力’,探索高質(zhì)量發(fā)展路徑”。2022年11月份,證監(jiān)會(huì)印發(fā)新一輪推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案,從優(yōu)化制度規(guī)則體系、聚焦公司治理深層次問題、完善信息披露制度、優(yōu)化上市公司整體結(jié)構(gòu)等方面做出安排。
“企業(yè)自身質(zhì)量是估值的關(guān)鍵基礎(chǔ),上市公司高質(zhì)量發(fā)展與中國特色估值體系建設(shè)相輔相成。”南方基金首席權(quán)益投資官茅煒在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,一方面,上市公司質(zhì)量的提升,能夠?yàn)橹袊厣乐刁w系的構(gòu)建提供良好的估值基礎(chǔ);另一方面,中國特色估值體系的構(gòu)建,有助于完善資本市場(chǎng)資源分配和價(jià)值評(píng)估功能,推動(dòng)上市公司質(zhì)量持續(xù)提升,形成良性循環(huán)。
構(gòu)建中國特色估值體系
是A股市場(chǎng)的一項(xiàng)系統(tǒng)工程
構(gòu)建中國特色估值體系是一項(xiàng)長遠(yuǎn)的系統(tǒng)工程,而提高上市公司質(zhì)量是其中一部分。此外還要完善估值定價(jià)模型,塑造規(guī)范透明的市場(chǎng)生態(tài),培育一批堅(jiān)守價(jià)值投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。
“DCF、FCFF、EVA等傳統(tǒng)的主流估值方法以理性投資者為前提,以公司股東利潤為唯一核心,并不完全適用于中國市場(chǎng)?!崩钫勘硎?#xff0c;要在政策端結(jié)合實(shí)際直接建立具有中國特色的估值體系,引導(dǎo)估值回歸,全面挖掘和提升央國企的內(nèi)在價(jià)值。
加強(qiáng)監(jiān)管,從嚴(yán)懲治財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為,塑造公開透明的市場(chǎng)環(huán)境,才能讓市場(chǎng)估值更加有效?!凹哟髮?duì)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的處罰力度,規(guī)范控股股東的行為,避免暗箱操作、大面積減持和質(zhì)押行為等,加大對(duì)中小投資者的保護(hù),要讓投資者有參與感、獲得感和安全感,提高對(duì)股東的回報(bào),才能夠保證上市公司的競爭力,實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展?!便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒對(duì)記者表示。
完善估值體系,亦不能忽視投資端的力量。以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)的主要資金力量,茅煒表示,推動(dòng)以公募基金為代表的長期資金入市,有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu),培養(yǎng)價(jià)值投資和長期投資理念,助力探索形成符合中國特色的估值定價(jià)體系,更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
去年9月份以來,中證指數(shù)公司發(fā)布多條央企指數(shù),今年以來,相關(guān)ETF產(chǎn)品陸續(xù)獲批。目前,首批3只央企股東回報(bào)ETF、1只央企紅利ETF成功發(fā)行上市。另外,3只中證國新央企科技引領(lǐng)ETF于5月30日獲批,即將發(fā)行。
新央國企
推動(dòng)企業(yè)基本面持續(xù)向好
今年以來,以三大運(yùn)營商、三桶油為代表的央企估值迅速提升。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),今年以來,截至6月11日,表征國資央企整體的國新央企綜指上漲6.7%,跑贏同期上證指數(shù)2.1個(gè)百分點(diǎn)。
談及當(dāng)前國企估值,市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,隨著新一輪國企改革的推進(jìn),以及中國特色估值體系的構(gòu)建,未來國企估值仍有修復(fù)空間。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì),中字頭央企指數(shù)當(dāng)前PB和PE分別為1.20倍、11.36倍,較年初(0.95倍PB、8.48倍PE)分別修復(fù)達(dá)26.32%和33.96%,但仍位于相對(duì)較低位置。
談及后續(xù)國企估值的修復(fù)空間,茅煒表示,新一輪國企改革深化提升行動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā),大量新央國企的出現(xiàn)也將顯著改善國企基本面。此外,央企系列指數(shù)基金產(chǎn)品不斷獲批,將持續(xù)帶來增量資金。
目前,部分中字頭企業(yè)的估值已處合理水平,后續(xù)提升需依靠進(jìn)一步改革推動(dòng)基本面向好。李湛表示,伴隨著新一輪的國企改革和中國特色估值體系的建設(shè),央國企有望在核心競爭力、自身成長性和治理機(jī)制等層面進(jìn)一步優(yōu)化,延續(xù)估值修復(fù)行情,并成為貫穿全年的主線。
值得一提的是,不少外資資管機(jī)構(gòu)亦看好國企估值修復(fù)。摩根士丹利在最新發(fā)布的中國股市年中展望里表示,看好被低估的優(yōu)質(zhì)國有企業(yè),以獲得更好的運(yùn)營和可持續(xù)的估值上行空間。國企改革是中國股權(quán)領(lǐng)域多年可行的投資主題,在凈資產(chǎn)收益率和估值提升的幫助下,可能導(dǎo)致中國投資結(jié)構(gòu)性改善。(本報(bào)記者 吳曉璐 見習(xí)記者 毛藝融)
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